Долговой рынок: еженедельный обзор (11 апреля - 15 апреля)

Волатильность на рынке нефти сохраняется. К концу недели нефть марки Brent превысила отметку 111,23 долл/барр. (+11% нед/нед), что стало следствием как публикации данных по запасам нефти в США, так и информации о том, что Евросоюз, на который приходится до 60% экспорта нефти и нефтепродуктов из России и более 70% экспорта газа, планирует поэтапный отказ от российских энергоресурсов. Коммерчески запасы нефти и нефтепродуктов в ОЭСР в феврале опустились на 22,8 млн. барр и были ниже 5-ти летней средней. Трейдеры опасаются заметного сокращения предложения на рынке черного золота, несмотря на высвобождение запасов нефти членами МЭА. Moody’s прогнозирует рост бренда до 160 долл/барр в случае введения ограничений на поставки из России. Ценовые риски продолжают смещаться в сторону повышения: токсичность российской нефти давит на котировки, а генеральный секретарь ОПЕК дал понять представителям ЕС, что картель не сможет компенсировать снижение поставок российской нефти на мировой рынок. При этом, Россия готовится к полномасштабной переориентации поставок энергоресурсов из Европы на Восток. В связи с текущим ажиотажем на рынке, мы ожидаем сохранение ценового диапазона по бренду на высоком уровне 100-115 долл/барр.

Инфляция в США ускорилась до 8,5% г/г, но инфляционный импульс остается сильным. Давление со стороны ужесточения ДКП ФРС и вероятность ослабления деловой активности толкают доходности долгосрочных казначейский гособлигаций США вверх. UST-10 завершили текущую неделю на отметке 2,83% (+17 бп нед/нед), а дальний конец кривой UST-30 достиг 2,92% (+23 бп нед/нед). Мировой тренд роста стоимости заимствований становится все более выражен. На этой неделе три ЦБ развитых стран (Южной Кореи, Канады и Новой Зеландии) подняли процентные ставки. Доходности еврооблигаций развивающихся стран на этом фоне преимущественно двигались за базовым активом. На рынке суверенных евробондов ситуация пока не меняется. На внешних рынках суверенные российские облигации продолжают торговаться на «дефолтных» доходностях. При этом, со стороны локальных инвесторов в суверенных бумагах отмечаются сделки на доходностях порядка 10-11% годовых. Корпоративные евробонды российских эмитентов сейчас мало ликвидны и практически не пользуются спросом у инвесторов. По ряду выпусков корпоративных российских евробондов продолжаются проблемы с выплатой купонов.

Инфляция в России продолжает замедляться, что создает условия для дальнейшего сокращения ключевой ставки ЦБ РФ уже на следующем заседании 29 апреля. По нашим оценкам снижение ставки возможно еще на 100-150 бп до 15,5-16%. С другой стороны, в годовом выражении инфляция в России достигла уже 17,49% - максимальный показатель за 10 лет. По оценкам Всемирного Банка ожидается ускорение инфляции до 22% в этом году (13% - в 2023г.), что, видимо, будет сдерживать дальнейшее быстрое снижение ставки со стороны Банка России. Доходности ОФЗ закладывают снижение ставки до 12-12,5% к концу года. Однако, потенциал дальнейшего существенного снижения доходностей в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, выглядит ограниченным. На первичном рынке корпоративных облигаций, по нашим оценкам, в ближайшие месяцы не стоит ждать возобновления рыночных размещений частных компаний.

Рост рубля прекратился после отмены 12-ти процентной комиссии на покупку валюты на бирже. Кроме того, ослабление мер валютного контроля Банком России может продолжиться. СМИ сообщают о вероятном смягчении подхода ЦБ РФ к исполнению обязательной продажи валютной выручки экспортерами. Но, в апреле ожидаются довольно крупные налоговые выплаты со стороны экспортеров (около 21 млрд. долл.), что будет способствовать краткосрочному укреплению рубля. Тем не менее, пока действуют ограничения на отток капитала, валютный курс, по нашим оценкам, сохранится в диапазоне 80-85 руб./долл.