Долговой рынок: еженедельный обзор (12 апреля - 16 апреля)

Волатильность нефтяных котировок вновь выросла на фоне переговоров США и Ирана по корневым вопросам ядерной сделки и эмбарго на поставки сырой нефти. Если вначале недели нефть марки Brent консолидировалась в узком диапазоне 62-63 долл./барр в ожидании увеличения добычи с мая, то к концу недели цена выросла до 66,71 долл/барр (+5,9% нед/нед), в том числе и на фоне улучшения прогноза по мировому спросу на нефть в 2021г. со стороны ОПЕК. Концерн теперь ожидает роста спроса на черное золото до 96,5 млн. барр./день. (+5,95 млн. барр/день; +6,6%) в связи с тем, что пандемия постепенно утихает, а прогноз по мировому экономическому росту повышен до 5,4% (+0,3 пп). Кроме того, Минэнерго США сообщило о снижении коммерческих запасов сырой нефти на 5,9 млн. нед/нед, а Международное энергетическое агентство (IEA) повысило прогноз на сырую нефть в 2021г. на 230 тыс. барр/день. По данным агентства в текущем году спрос на нефть составит 96,7 млн. барр/день (+5,7 млн. барр/день по сравнению с 2020г.). На стороне покупателей нефти и сильная статистика из Китая (рост ВВП Китая в 1К21г. - 18,3% г/г). Мы также сохраняем позитивный взгляд на нефтяной сектор, в том числе и на фоне ослабления курса доллара, остающегося под давлением, ввиду снижения доходности казначейских облигаций.

Доходность UST-10 упала за неделю до 1,58% (-8 бп нед/нед), что является минимальным показателем за последние 5 недель. Ралли вызвано, видимо, тем, что, несмотря на рост инфляции в США (2,6% г/г), все индикаторы указывают на быстрое восстановление экономики, и при этом, нет сомнений в продолжении ДКП и фискальных стимулов в США. На фоне существенного ценового роста базового актива, суверенные долларовые долги развивающихся стран также демонстрировали положительную динамику. Так, доходности 10-ти летних евробондов Индонезии и Мексики упали до 2,13% (-7 бп нед/нед) и 2,95% (-8 бп нед/нед) соответственно. Бразильские выпуски потеряли по всей кривой порядка 15-17 бп нед/нед. Несколько удивительно отсутствие реакции на введение локдауна в Турции, которая торговалась лучше аналогов (доходности 10-ти летних выпусков упали на 43 бп нед/нед), что произошло, очевидно, на фоне сохранения ЦБ ключевой ставки на уровне 19%.

Смягчение геополитической напряженности, возможность встречи и конструктивного диалога президентов США и РФ, а также «мягкий» вариант антироссийских санкций, подписанный Байденом на прошлой неделе, определили движение российской суверенной кривой лучше рынка. Так, доходности практически по всей кривой опустились на 20-25 бп нед/нед, а российский бенчмарк финишировал на отметке 2,82% годовых (-22 бп нед/нед). Корпоративный сегмент российских долларовых выпусков также корректировался вслед за суверенной кривой. По версии JP Morgan, спред корпоративных бумаг к суверенной российской кривой сузился на 3,94 бп нед/нед против расширения спредов в выпусках HG (4,16 бп нед/нед).

Рынок ОФЗ на новостном фоне демонстрировал крайнюю эмоциональную волатильность, но в целом завершил неделю на «мажорной» ноте. Инвесторы позитивно восприняли не жесткий сценарий новых санкций, где американским банкам после 14.06.21г. запрещается участвовать в первичных размещениях ОФЗ, но они могут продавать российские гособлигации на вторичном рынке. Также предстоящая встреча Байдена и Путина настраивает на risk-on. В результате, кривая доходностей ОФЗ за неделю опустилась в среднем на 25-35 бп нед/нед по всему диапазону. Доходность 10-ти летнего бенчмарка по итогам недели скорректировалась до 7,01% год (-31 бп нед/нед). Минфину на прошлой неделе удалось разместить рекордный объем бумаг. Суммарный объем спроса по итогам 2-х аукционов составил окало 510,6 млрд. руб. и стал максимальным историческим показателем. Ведомство за 2 недели почти наполовину выполнило квартальный план и объявило, что сократит программу внутренних займов в 2021г. на 875 млрд. руб. за счет свободных остатков прошлого года.

Россия переместилась на 3-е место в рэнкинге развивающихся стран с наиболее высокой инфляцией (впереди Турция и Бразилия). На фоне высокой инфляции (5,8% на начало апреля) мы ожидаем повышение ключевой ставки уже на следующем заседании ЦБ РФ (23.04.21г) на 50 бп до 5,0% годовых.

В ожидании новых санкций рубль вновь провел крайне волатильную неделю, доходя до пиковых значений в 77,55 руб./долл. После появление официальных новостей валютный рынок укрепился, отыграв снижение неопределенности и отсутствие более серьезных для РФ ограничений. Пара USD/RUB финишировала на уровне 75,83 руб./долл. (-2,0% нед/нед). Рубль по итогам недели, невзирая на санкции, стал лидером среди валют ЕМ. В ближайшее время старт налогового периода окажет поддержку национальной валюте. Мы, по-прежнему, полагаем, что уровень в 73-74 руб./долл. в текущих условиях вполне реальная величина в краткосрочной перспективе. Консенсусс-прогноз Bloomberg предполагает уровень в 73 руб./долл. к концу 1П21г. При этом, если санкции не будут существенно ужесточены, то к концу года рубль может укрепиться до 70-71 руб./долл. Существенная геополитическая премия уже заложена в котировки, а укреплению рубля, на наш взгляд, будет способствовать как рост цен на нефть, так и хорошие фундаментальные показатели экономики РФ.