Долговой рынок: еженедельный обзор (14 декабря - 18 декабря)

Цены на нефть на прошлой неделе демонстрировали волатильность. В среду Brent снизился из-за увеличения запасов сырой нефти и возросшего беспокойства инвесторов по поводу сокращения спроса на топливо, что связано с ужесточением ограничений в Европе. Так, по данным отчета API, запасы черного золота увеличились на 2 млн. барр. нед/нед. и составили около 495 млн. барр. Также МЭА в своем докладе предупредило, что выпуск вакцины не сможет быстро восстановить экономику и спрос на нефть. Агентство пересмотрело свои оценки спроса на нефть в этом году на 50 тыс. барр/день и на следующий год на 170 тыс. барр/день, сославшись на то, что туристическая отрасль по-прежнему находится под давлением из-за ограничений воздушных перевозок. Кроме того, стойкая слабость спроса на бензин в США, учитывая текущую ситуацию с COVID-19, усиливает краткосрочный риск снижения ожиданий быстрого восстановления спроса на нефть. Всемирный Банк прогнозирует длительное воздействие пандемии на потребление нефти и оценивает средний бренд на уровне 44 долл./барр. на 2021г. Однако, прогнозы Goldman Sachs значительно более оптимистичны. Банк ожидает на 2021г. среднюю цену нефти марки Brent около 65 долл/барр., считая, что рынок восстановит спрос после массовой вакцинации. Тем не менее, пока цена Brent устойчиво держится выше отметки в 50 долл/барр, несмотря на слабые фундаментальные предпосылки, финишировала на отметке 52,32 долл/барр (+4,6% нед/нед). Поддержку нефтяным котировкам, на наш взгляд, оказывают как новые компромиссные договоренности ОПЕК+ ослабившие, но не отметившие ограничения добычи (с января общее сокращение добычи составит 7,2 млн. барр/день против текущих 7,7 млн барр/день), так и оптимизм рынка в отношении начала вакцинации.

Аппетит к риски поддержал рынки суверенных долгов развивающихся стран. Инвесторы отыгрывали итоги заседания ФРС, который улучшил прогноз по динамике ВВП США на 2021г. (рост до 4,2%) и сохранил намерение проводить стимулирующую монетарную политику в 2021 – 2023 гг. Очередная слабая статистика по рынку труда США также способствует усилению ожидания инвесторов о скором принятии пакета монетарных стимулов Федрезервом. Позитивные данные пришли со стороны ЕС. Европа, видимо, немного начала восстанавливаться после пандемии: предварительный индекс деловой активности Markit составил в декабре 49,8п (+4,5 пункта мес/мес), что оказалось значительно лучше ожиданий рынка (45,8п). В результате, доходности 10-ти летних долларовых бондов Бразилии и Индонезии снижались на 3-5 бп нед/нед. Мексиканские бумаги потеряли в доходности порядка 9 бп нед/нед. Фаворитом на прошлой недели стали Турецкие суверенные бумаги. Кривая доходностей турецких бондов за неделю опустилась аж на 49-51 бп на фоне ожиданий снижения растущей инфляции (24 декабря предполагается, что турецкий ЦБ может вновь поднять ключевую ставку еще на 150 бп до 16,5% годовых). Положительную ценовую динамику показали российские суверенные выпуски, опередив на прошлой неделе свои аналоги. Так, кривая доходности в среднем по всей длине опустилась на 5-8 бп нед/нед. Корпоративный сегмент российских долларовых бумаг отстал от суверенных бумаг, однако, спред к долларовой суверенной кривой на прошлой неделе немного сузился, по версии JP Morgan, на 2-3 бп нед/нед.

Банк России повысил прогноз по инфляции на конец текущего года до 4,6-4,9% г/г, сохранив, как и ожидалось, ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%. При этом, сигнал регулятора стал менее мягким. ЦБ больше не говорит открыто о пространстве для дальнейшего снижения ключевой ставки, а отмечает, что «с учетом высокой неопределенности будет оценивать наличие этого пространства». Ускорившаяся инфляция и изменившаяся риторика ЦБ оказывают давление на внутренний рынок российского госдолга. Кривая доходности ОФЗ на прошлой неделе преимущественно поднялась по всей длине в среднем на 2-4 бп нед/нед. Доходность десятилетнего бенчмарка осталась без изменений и составила 5,84%. Минфин на прошлой неделе разместил инфляционные ОФЗ, которые на фоне ускорения инфляции пользовались значительным спросом инвесторов. Спрос на «классические» ОФЗ остался сдержанным. Общий объем размещения по 2-м выпускам на прошлой неделе превысил 60,6 млрд. руб. Корпоративный рублевый сектор также находится под давлением, но первичные размещения пользуются спросом.

Вслед за нефтью наблюдалась волатильность и на валютном рынке. При этом, повышение многих валют развивающихся стран и risk-on на фондовых рынках не дали рублю существенно скорректироваться вниз в середине недели, а к финишу и позитивная динамика нефтяных котировок поддержала рубль, который вновь устремился на северу. Ослабление доллара США (индекс DXY продолжает свое сползание вниз) поддерживало аппетит к риску на глобальных площадках. В результате, по итогам недели пара USD/RUB продемонстрировала незначительное ослабление до 73,35 руб./долл. (+0,53% нед/нед). Однако, стоит отметить, что сильно повышен прогноз инфляции в 2020г. (до 4,6-4,9% против 3,9-4,2%), сигнал ЦБ дает меньше уверенности в будущих понижениях ключевой ставки, что подтверждает наши ожидания неизменности ее в ближайшее время, дисинфляционные факторы в 2021г. больше не выглядят основными. На этом фоне, мы ожидаем сохранение пары USD/RUB в диапазоне 73-75 руб./долл.