Долговой рынок: еженедельный обзор (19 сентября - 23 сентября)

Нефтяные котировки находятся под давлением на фоне роста опасений глобальной рецессии (ФРС США снизил прогноз роста ВВП в 2022г. с 1,7% до 0,2% г/г) из-за того, что Центробанки по всему миру продолжают повышать ставки. Снижению котировок способствует также значительное укрепление доллара ко всем мировым валютам и рост запасов в США, что ставит под сомнение перспективы восстановления деловой активности. Согласно данным Министерства энергетики США, запасы сырой нефти выросли на 1,14 млн. барр., бензина – на 1,57 млн. барр., дистилляторов – на 1,2 млн. барр. Как итог, стоимость нефти марки Brent к концу недели опустилась до 86,65 долл/барр (-6,2% нед/нед. С другой стороны, страны ЕС на фоне обострения геополитической ситуации решили ускорить обсуждение введения потолка цен на российскую нефть, на что Россия может ответить сокращением поставок. Ограничения хотят ввести уже в ближайшие недели. Это может оказать некоторую поддержку котировкам. На краткосрочном горизонте ожидаем диапазон по бренду на уровне 87-90 долл/барр.

Федрезерв, как и ожидалось, поднял ставку на 75 бп до 3,0-3,25%, что является самым высоким уровнем с 2008г. Также регулятор повысил средний прогноз по ставке до 4,5% к концу 2022г., что говорит о ее повышение еще на 75 бп и 50 бп в ноябре и декабре соответственно. Глава ФРС сообщил, что борьба с инфляцией остается в приоритете для регулятора, даже если это будет влиять на темпы экономического роста. В результате, на глобальном долговом рынке продолжилась волна risk-off. Вся кривая UST в среднем поднялась на 25-30 бп нед/нед. Согласно консенсус - ожиданиям рынков, рост ставок в Европе тоже продолжится с текущего уровня в 0,75% до 2,5% к весне 2023г. Доходности европейских долговых бумаг прибавили 20-25 бп нед/нед. Угроза продолжения цикла повышения ставок толкает инвесторов к переходу в более безопасные активы. Аналогичная картина и на развивающихся рынках, суверенные долговые обязательства которых двигаются за базовым активом. Российская суверенная кривая на фоне обострения геополитики резко пошла вверх. Самый ликвидный выпуск Russia-28 предлагает 4,7% годовых (+70 бп нед/нед).

Российский рынок внутренних госбондов перешел снижению с начала текущей недели, что было связано с переоценкой инвесторами потенциала дальнейшего смягчения ДКП регулятора. Давление на ОФЗ оказывают и опасения участков рынка относительно заметного увеличения бюджетных расходов в ближайшие годы. Бюджетные риски, на наш взгляд, сейчас одни из наиболее значимых факторов для госдолга. Финансирование дефицита планируется через внутренние займы, а увеличение предложения гособлигаций является очередным риском для рынка ОФЗ. Потенциал снижения доходностей ОФЗ (в том числе и на фоне обострения геополитической ситуации), по нашим оценкам, ограничен. Аукционы Минфина были признаны несостоявшимися. При этом, мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые корпоративные облигации, в которых еще не в полной мере отражено снижение ключевой ставки. В случае некоторого ослабления геополитической напряженности корпоративные бумаги еще имеют хороший потенциал ценового роста.

Российская валюта на этой неделе, несмотря на укрепление доллара на мировых площадках и рост геополитического напряжения, вновь сильно укрепилась, завершая неделе по паре USD/RUB на отметке 57,92 руб./долл. (-4,4% нед/нед). Во-первых, конец налогового периода поддерживает национальную валюту. Во-вторых, возможные новые санкции (и прежде всего угроза санкций против НКЦ) заставляют людей избавляться от недружественной валюты в безналичной форме. Тот факт, что глава наблюдательного совета Мосбиржи не исключил отказ от торгов долларом означает, что угроза санкций против НРД и НКЦ вполне реальная. Российская валюта реагирует преимущественно на внутренние факторы. В-третьих, новое бюджетное правило отложено до 2025г. Это сильно меняет перспективы ослабления российской валюты. В СМИ были опубликованы параметры бюджета, из которых следует, что в 2023г. возврата к бюджетному правилу и связанным с ним покупкам валюты точно не будет, несмотря на дефицит бюджета. Все это говорит о том, что риски ослабления рубля в текущих реалиях минимальны. По нашим оценкам, до конца 2022г. доллар будет торговаться в диапазоне 60-65 руб./долл.