Долговой рынок: еженедельный обзор (25 марта - 29 марта 2024г)

На рынке нефти продолжается ралли на фоне геополитической напряженности на Ближнем Востоке, а также надежд на восстановление китайской экономики и сокращения объемов добычи со стороны ОПЕК+. Отметим и существенный потенциал роста спроса на нефть со стороны Индии. На стороне «быков» также статистика, которая показывает сокращение общего количества буровых установок в США до 624 штук. Нет тенденции к росту объемов нефтедобычи, снизившейся до 13,1 млн. барр./день после рекордных 13,3 млн. барр./день в феврале. Ирак и Саудовская Аравия объявили о сокращении экспорта на 130 тыс. барр./день. Brent достиг отметки почти 87 долл./барр. (+1,6% нед/нед), и, видимо, движется в диапазон первого сопротивления на уровне 90-92 долл./барр. Поддержку котировкам оказывает и повышение ключевых показателей экономической активности в США. На следующей неделе мы ожидаем сохранение восходящего тренда и котировки нефти марки Brent в диапазоне 86,5-87,5 долл./барр.

Февральские данные об инфляции в США соответствовали ожиданиям. Однако, Дж.Пауэлл отметил, что нет необходимости торопиться со снижением ставки. Экономика США остается сильной. Некоторые спикеры регулятора ожидают всего одно снижение ставки в этом году. Сдержанная риторика ФРС негативно отражается на кривой доходности казначейских облигаций США. Представители ЕЦБ, напротив, считают, что у регулятора появляется уверенность в достижении целевого уровня инфляции в 2% к середине 2025г., в том числе, благодаря замедлению роста заработных плат. На этом фоне риторика ЕЦБ несколько смягчается и начало снижение ставки предполагается в июне. Ожидания рынка относительно 3-х снижений ставки ЕЦБ в этом году видятся нам комфортными. Тем не менее, долговой рынок еврозоны пока не вдохновился и двигался за базовым активом. Долговой рынок развивающихся стран двигался разнопланово. Доходность российского индекса замещающих облигаций Cbonds продолжает удерживаться в том же диапазоне 6,5-7,5% годовых, сектор «замещающих» российских облигаций остается привлекательным для инвесторов. Индекс доходности Cbonds «замещающих» облигаций на конец недели составил 6,78%. Нашими фаворитами остаются долларовые «замещающие» выпуски Газпрома.

На внутреннем долговом рынке продолжается давление. Инфляция с 19 по 25 марта ускорилась до 0,11% с 0,06% неделей ранее, а в годовом выражении – до 7,61%. Наш прогноз в базовом сценарии по уровню инфляции составляет 6% по итогам 2024г. Риторика ЦБ РФ остается жесткой. Мы, по-прежнему, считаем, что снижение ключевой ставки возможно не ранее 3К24г., а на конец текущего года ключевая ставка будет не ниже 13,5-14,0% годовых. Кривая ОФЗ продолжает поступательное движение вверх по доходностям. На этой неделе Минфин предложил 2 классических выпуска. Всего за 1К24 было размещено около 764 млрд. руб., что составляет порядка 96% первоначального плана. Восстановление рынка ОФЗ, по нашим оценкам, будет затруднено в отсутствии усиления сигналов по снижению ключевой ставки. В корпоративных бондах с фиксированным купоном отмечаются покупки в 1-2 эшелоне. В корпоративном сегменте мы, по-прежнему, придерживаемся осторожной стратегии сохранения большей части портфеля в защитных инструментах, таких как флоутеры. Первичный рынок активно размещается, несмотря на отсутствие оптимизма в госбондах.

Пара USD/RUB незначительно укрепилась до 92,48 руб./долл. (-0,34% нед/нед), несмотря на текущий период налоговых выплат. Мы полагаем, что рубль продолжит находиться под давлением до конца апреля – следующего налогового периода. Во 2П24 ожидается ускорение сокращения экспорта из-за геополитики и санкций, что вызовет нехватку притока иностранной валюты на внутренний рынок и давление на рубль. Консенсус-прогноз на конец 2024г. предполагает курс пары USD/RUB в диапазоне 95-100 руб./долл.