Долговой рынок: еженедельный обзор (29 марта - 2 апреля)

Нефтяные котировки на прошлой неделе в ожидании решения ОПЕК+ демонстрировали крайнюю волатильность. Картель достаточно неожиданно принял решение начинать наращивать объемы добычи в противовес ожиданий рынка в сохранении текущих квот. За май-июль ОПЕК+ нарастит квоты на 1,1 млн. барр/день. При этом, Саудовская Аравия откажется от добровольного сокращения добычи и будет также постепенно наращивать объемы: на 250 тыс. барр/день – в мае, на 350 тыс. барр/день – в июне и на 400 тыс. барр/день – в июле. В итоге, за 3 мес. ОПЕК+ вернет на рынок 2,1 млн. барр/день, что составляет около 2% мирового предложения. На этом фоне рынок нефти оказался под давлением, сначала рухнув по бренду на 3% до 62 долл/барр, но учитывая заверения картеля о возможном пересмотре принятого решения 28 апреля в зависимости от рыночной ситуации, несколько успокоился, финишировав на отметке 64,67 долл/барр. Однако, сохраняется нестабильность спроса - нефтяной картель понизил прогноз мирового спроса на фоне усложнившейся эпидемиологической ситуации в Европе на 300 тыс. барр/сут., а запасы нефти все еще остаются выше среднего показателя 2015-2019гг. Кроме того, отчет Baker Hughes, указавший на рост числа активных буровых установок в США, а также увеличение добычи со стороны ОПЕК+ могут оказать некоторое краткосрочное давление на нефтяные котировки, вернув их в диапазон 58-62 долл/барр. Хотя в целом, принимая во внимание общий тренд на восстановление мировой экономики, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на рынок «черного золота».

Инфляционные ожидания продолжают давить на долговой рынок: кривая UST вновь завершила неделю на минорной ноте, поднявшись в среднем на 5-9 бп по всей кривой. Несмотря на рост доходности базового актива, суверенные евробонды развивающихся стран демонстрировали разноплановую динамику. Десятилетние выпуски Бразилии сохранили уровень прошлой недели без изменений, индонезийские бумаги поднялись на 4 бп нед/нед, а мексиканские выпуски на фоне сохранения ключевой ставки продолжили позитивный тренд (-5 бп нед/нед). Турецкие активы приходят в себя после увольнения главы ЦБ и распродаж последних недель. Суверенные бонды скорректировались на 27 бп нед/нед. Некоторый оптимизм подкрепляется заявлениями нового главы регулятора о том, что радикальное изменение ДКП в ближайшее время не предвидеться. На российскую суверенную кривую продолжают оказывать давление санкционные риски и рост трежерис. За неделю кривая неравномерно поднялась: среднесрочные выпуски - на 3-5 бп, краткосрочные - практически остались без изменений, а долгосрочный конец показал позитивный тренд, опустившись на 2-5 бп нед/нед. Корпоративный сегмент российских долларовых выпусков чувствует себя немного лучше. По версии JP Morgan, спред корпоративных бумаг к суверенной российской кривой сузился на 8,78 бп нед/нед против сужения спредов в выпусках HG (-6,26 бп нед/нед).

Рынок ОФЗ продолжает оставаться под влиянием негативных факторов – ожиданий новых санкций и продолжения ужесточения ДКП. Кривая доходностей ОФЗ за неделю поднялась в среднем на 5-8 бп нед/нед. Доходность 10-ти летнего бенчмарка по итогам недели уже превысила 7,10% год (+8 бп нед/нед). Внутренний рынок в текущий момент находится на многомесячных максимумах и, на наш взгляд, фундаментально выглядит перепроданным. Однако, высокий уровень инфляции (5,7% в годовом выражении), скорее всего, подтолкнет ЦБ РФ на новое повышение ключевой ставки и на следующем заседании в апреле, что продолжит оказывать давление на внутренний рынок госдолга. При этом, замедление роста денежной массы приобретает все более устойчивый характер. Динамика М2 сигнализирует о высокой вероятности замедления инфляционных процессов во 2П2021г. В связи с этим, к концу года, по нашим оценкам, ключевая ставка не превысит 5,00-5,25% годовых.

Перерыв в размещении ОФЗ привел к тому, что на фоне небольшой коррекции в доходности Минфин привлек рекордный в этом году объем средств – 355 млрд. руб.

Рубль вновь завершил неделю в аутсайдерах на фоне укрепляющихся валют развивающихся стран. Ухудшение геополитической повестки из-за эскалации на востоке Украины, обострение ситуации вокруг Навального, а также санкционные риски опустили рубль до 76,52 руб./долл. (+0,91% нед/нед). Кроме того, в ближайшие 4 недели Минфин может увеличить объем покупки валюты в рамках исполнения бюджетного правила до 180 млрд. руб. (2,37 млрд. долл.), о чем свидетельствует медианный прогноз Bloomberg. В период с 05.03 – 06.04 объем покупок валюты Минфином составлял эквивалент 148 млрд. руб. Учитывая также возможное коррекционное движение в нефти и сокращение позиций нерезидентов в ОФЗ, пространство для укрепления национальной валюты ограничено. В краткосрочной перспективе, мы видим диапазон пары USD/RUB в районе 75,5-76 руб./долл.