Долговой рынок: еженедельный обзор (30 октября - 03 ноября 2023г)

На этой неделе ФРС, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на прежнем уровне в 5,25-5,5%, отметив при этом сохранение проинфляционных факторов. Однако, наметившиеся признаки охлаждения на рынке труда - неплохой повод для более мягкой риторики ФРС. Аппетит к риску на глобальных рынках восстанавливается на ожиданиях завершения цикла повышения ставки: доходности 10-ти летних гособлигаций США снизились почти на 30 бп до 4,57%, а рынок фьючерсов закладывает снижение ставки ФРС уже в июне 2024г. Банк Англии также сохранил ставку на уровне 5,25%, несмотря на то, что инфляционные риски смещены в сторону повышения. Долговые рынки отреагировали позитивно на «паузу» регулятора. Оптимистический настрой наблюдался и в еврозоне. ЕЦБ также сохранил ставку - 4,5%. Инфляция в еврозоне по итогам октября замедлилась. Инвесторы на глобальных площадках склоняются к тому, что мировые Центробанки уже преимущественно закончили период ужесточения ДКП, но будут сохранять высокие ставки продолжительное время.

«Мажорные» настроения преобладали и на развивающихся рынках. Инфляция в Турции немного замедлилась. Турецкие долларовые 10-ти летние долговые бумаги на этой неделе оказались в фаворитах. ЦБ Бразилии понизил ставку, согласно ожиданиям, до 12,25% (-50 бп), что позитивно отразилось на долговом рынке страны. Аналогичная динамика долговых площадок отмечалась в Мексике и Индонезии. На рынке «замещающих» российских облигаций продолжает преобладать растущий тренд. Сектор остается интересным инвесторам, предлагает доходности в диапазоне 8-9% годовых в валюте, а укрепление рубля дает сейчас хорошие точки входа. Индекс доходности Cbonds «замещающих» облигаций опустился к концу недели до 7,58% (-37 бп нед/нед). За последние 2 недели доходность индекса упала более чем на 100 бп. Нашими фаворитами остаются долларовые «замещающие» выпуски Газпрома.

Российский рынок ОФЗ с постоянным доходом закрыл неделю в «зеленой» зоне. Несмотря на существенное ужесточение ДКП ЦБ РФ и рост ключевой ставки до 15%, ценовой индекс RGBI демонстрирует уверенный рост. Видимо инвесторы решили, что цикл ужесточения ДКП близок к концу и, скорее всего, больше повышений ставки не будет. Поддержку рынку оказало ощутимое укрепление рубля, достаточно позитивные результаты аукционов Минфина в среду, а также статистика по инфляции. Однако, мы не исключаем, что на следующей неделе доходности могут вновь вырасти, т.к. их текущие уровни существенно ниже ключевой ставки и не учитывают риски ее длительного сохранения высокой. Кроме того, пересмотр прогноза ЦБ РФ по средней ключевой ставке на 2024г. до 12,5-14,5% также никак не вписывается в текущие котировки внутреннего рынка гособлигаций. На вторичном рынке рублевых корпоративных бумаг основной объем переместился во флоутеры. Первичный сегмент корпоративных облигаций очень активно размещается.

На валютном рынке рубль укрепился в течение недели почти на 2% до 92,42 руб./долл. Экспортеры увеличили продажи валюты – на это указывает рост оборотов торгов на спотовом рынке Мосбиржи с 3 млрд. долл. в начале октября до 4-5 млрд. долл. в текущий момент. Отчасти это связано с тем, что в октябре экспортеры заплатили налоги и дивиденды на 2,2 трлн. руб. – это максимальный месячный объем за 2023 год. При этом, после завершения налогового периода (30.10.23) обороты торгов валютного рынка остаются значительными. Действие указа об обязательной продаже валютной выручки, видимо, является ключевым фактором для поддержки рубля в ноябре. Однако, по данным СМИ, в ноябре-декабре налоги с нефтяников сократятся вдвое, поэтому фактор поддержки рубля несколько ослабнет. Тем не менее, в среднесрочной перспективе решение ЦБ по ставке вкупе с обязательной продажей валютной выручки, по нашим оценкам, поможет рублю укрепиться в диапазон 88-90 руб./долл.