Долговой рынок: еженедельный обзор (8 апреля - 12 апреля 2024г)

Несмотря на разнонаправленный новостной фон, нефть марки Brent продолжает держаться выше 90 долл./барр. С одной стороны, поддержку котировкам оказал апрельский отчет ОПЕК, который подтвердил прогноз глобального роста спроса на нефть. В 2024г. ожидается, что спрос составит 2,2 млн. б/с, в 2025г. - 1,8 млн. б/с. При этом, ОПЕК снизил прогноз роста предложения от стран-участниц альянса в 2024г. до 1 млн. б/с. В абсолютном выражении в текущем году спрос на нефть в мире, по оценкам ОПЕК, может достичь 104,46 млн б/с. Однако, оценки агентств вновь разошлись. Так, МЭА, напротив, прогнозирует снижение спроса на нефть в 2024г. до 102 млн. б/с. Также, давление на нефтяные котировки оказали заявления представителей ФРС о том, что с учетом ускорения инфляции в США «спешить со снижением ставки не стоит». Мы ожидаем, что на следующей неделе бренд продолжит торговаться в текущем диапазоне 90-91 долл./барр.

Статистика по инфляции в США вышла крайне слабая. Спикеры ФРС ужесточили риторику. Вероятность снижения ставки ФРС в июне упала с 60% до 25%. На этом фоне глобальный долговой рынок готовится вновь тестировать доходность UST-2 в 5%, а первое снижение ставки теперь закладывается консенсусом на сентябрь. На европейских площадках, напротив, позитивная динамика. Инфляция в Германии по итогам марта замедлилась почти до самого низкого уровня за последние 3 года. ЕЦБ дал сигнал, что готов понизить ставку в июне ввиду устойчивого снижения инфляции в еврозоне. Развивающие рынки заканчивают неделю на минорной ноте, двигаясь за глобальным рынком США. Доходность российского индекса замещающих облигаций Cbonds продолжает удерживаться в том же диапазоне 6,3-7,5% годовых, сектор «замещающих» российских облигаций остается привлекательным для инвесторов. Индекс доходности Cbonds «замещающих» облигаций на конец недели составил 6,4% (-12 бп нед/нед). Нашими фаворитами остаются долларовые «замещающие» выпуски Газпрома.

На внутреннем долговом рынке картина пока не меняется. Инвесторы не видят идей на покупку госдолга. Доходности по всей кривой ОФЗ уже плотно обосновались в узком диапазоне 13,40-13,90% годовых. Статистика по инфляции вышла нейтральная. Тренд замедления инфляции пока не устойчив. Инвесторы также опасается, что, если ФРС решится на дальнейшее ужесточение ДКП, это может снизить нефтяные котировки и окажет давление на рубль. Все это мешает рынку ОФЗ восстановиться. Кривая доходностей за неделю поднялась в среднем на 13-20 бп нед/нед. Минфин РФ разместил 2 выпуска суммарно на 58 млрд. руб. без существенной премии ко вторичному рынку. В корпоративных бондах с фиксированным купоном отмечаются покупки в 1-2 эшелоне. В корпоративном сегменте мы, по-прежнему, придерживаемся осторожной стратегии сохранения большей части портфеля в защитных инструментах, таких как флоутеры. Выпуски с рейтингом на уровне ААА/АА предлагают премию к ключевой ставке / RUONIA в диапазоне 130-180 бп, что по нашим оценкам, в условиях неопределенности по срокам начала снижения ключевой ставки ЦБ РФ выглядит вполне привлекательно. Первичный рынок активно размещается, несмотря на отсутствие оптимизма в госбондах.

Давление на пару EUR/USD на этой неделе оказали последние данные по потребительской инфляции в еврозоне и США, дивергенция монетарной политики ФРС и ЕЦБ, а также расхождение в доходностях по госдолгу между США и Германией. Пара EUR/USD финиширует на отметке 1,06, что представляет собой минимум с осени прошлого года, и вскоре вполне может опуститься ниже паритета. Укрепление доллара на мировых площадках на фоне данных об устойчивости инфляционного фона, привело к ослаблению рубля, который завершает неделю на уровне 93,43 руб./долл. (+1,0% нед/нед). Негативно для рубля сказывается и торможение роста цен на нефть. Учитывая отдаленность налогового периода, не исключаем, что ослабление рубля может продолжиться. Целевым уровнем видим проторговку пары USD/RUB в диапазоне 93,5 – 94,5 руб./долл.