Долговой рынок: еженедельный обзор (12 марта - 17 марта)

На текущей неделе отмечалась заметная волатильность в нефтяном секторе. Инвесторы опасались банковского кризиса, на фоне которого усилится спад в экономике, что повлечет за собой снижение спроса на нефть. Уход трейдеров от риска повлек за собой распродажи «черного золота»: цены существенно просели. Так, котировки нефти марки Brent опустились до 72,47 долл./барр. (-12,3% нед/нед), что соответствует уровню конца 2021г. В ближайшей перспективе на фоне неопределенности в глобальной экономике и возможной рецессии нисходящий тренд, видимо, будет превалировать. Кроме того, отчеты МЭА и ОПЕК говорят о том, что глобальное предложение сырья сейчас опережает спрос, а нормализация рынка ожидается ближе к середине года. Это может оказать дополнительное давление на стоимость топлива в ближайшей перспективе. Тем не менее, в случае быстрого купирования регуляторами банковского кризиса, возможна коррекция в диапазон 78-80 долл./барр. По нашим оценкам, реакция рынка на события в банковском секторе была чрезмерной и мы на следующей неделе ожидаем коррекционное движение.

На европейском долговом рынке наблюдалась аналогичная «мажорная» динамика. При этом, ЕЦБ, несмотря на все предположения о смягчении ДКП из-за банковского кризиса, поднял учетную ставку в рамках ожиданий на 50 бп до 3,5%. Нынешние события на финансовых рынках не оказали никакого влияние на решение регулятора. И этот факт подтверждает то, что ФРС также может проявить твердость в борьбе с инфляцией 22.03.23. Развивающиеся рынки двигались за базовым активом. В российских евробондах в долларах все большей популярностью пользуются «замещающие» выпуски. Растет спрос и на «юаневые» выпуски.

Банк России не преподнес сюрпризов, сохранив ставку на текущем уровне – 7,5% и оставив прежний сигнал. Э. Набиуллина отметила, что вероятность повышения ставки в этом году выше, чем ее снижения. Тем не менее, повышенная неопределенность, геополитическая напряженность, ослабление рубля, конъюнктура на мировых финансовых площадках оказывают давление на внутренний рынок госдолга, который завершил неделю ростом доходностей по всей кривой в среднем на 15-25 бп нед/нед. В среду Минфин провел аукционы ОФЗ, на которых ведомство привлекло в целом около 82 млрд. руб. Однако, конъюнктура рынка из-за падение цен на нефть вынуждает ведомство давать некоторую премию.

С начала марта рубль подешевел и ушел в диапазон 75-77 руб./долл., на верхней границе которого пара USD/RUB и завершает текущую неделю: 77,06 (+1,26% нед/нед). В краткосрочной перспективе на фоне умеренной инфляции реальные процентные ставки останутся в положительной зоне, что будет поддерживать рубль. Мы полагаем, что в 1К23г. рубль вернется в диапазон 72-74 руб./долл. На более длинном горизонте поддержку рублю может оказать повышение мировых цен на нефть благодаря росту экономики Китая, сокращение дисконтов на российскую нефть ввиду перестройки логистических цепочек, бюджетное правило (если объемы нефтегазового экспорта сократятся, Минфин увеличит продажи валюты). По нашим оценкам, пара USD/RUB до конца 2023г. будет находиться в диапазоне 70-77 руб./долл.