Долговой рынок: еженедельный обзор (18 декабря - 22 декабря 2023г)

В нефтяном секторе продолжается волатильность, на что влияет разноплановый новостной фон. Проблемы транспортировки танкеров по Красному морю – важнейшему торговому пути, на который приходится порядка 30% торгового оборота, толкают цены вверх. Но, с другой стороны, Ангола, не желающая больше сокращать добычу нефти, заявила о выходе из ОПЕК, что, напротив, оказывает давление на котировки. Недовольство самоограничительной политикой ОПЕК растет среди членов Альянса и это может негативно отразиться на котировках в 2024г. Пока же перевешивает резкое падение танкерного траффика в Красном море и Brent завершает неделю в положительной зоне на уровне 79,18 долл./барр. (+3% нед/нед). По данным Bloomberg, траффик снизился на 40% по сравнению со средним показателем декабря (-60% по сравнению с ноябрем). Но, более важным фактором, на наш взгляд, может оказаться назревающий раскол внутри ОПЕК, а также рост сланцевой добычи со стороны США, которая уже превысила 13,3 млн. барр/день, что на фоне замедления глобального потребления (особенно, слабый спрос в Европе и Китае) может оказать серьезное давление на нефтяные цены в 2024г.

Вышедшая статистика по инфляции в США за ноябрь продемонстрировала отрицательную динамику, что дает больше поводов членам ФРС смягчить риторику, а начало понижения ставки, возможно, произойдет раньше ожиданий. Это нашло свое проекцию на поведении глобального долгового рынка. Спрос на казначейские бонды США (особенно до 3-х лет) продолжает расти. На мажорной ноте финишируют и европейские рынки. Долговые рынки развивающихся стран двигались за базовым активов и также финишируют в «зеленой зоне». Турецкий ЦБ вновь поднял ставку до отметки в 42,5% годовых (+250 бп), что совпало с ожиданиями рынка, но инфляция в стране пока остается высокой. Однако, турецкий регулятор смягчил риторику и высказался, что «возможно окончание ужесточения ДКП уже близко». Сектор «замещающих» российских облигаций остается интересным инвесторам и предлагает доходности в диапазоне 7,0-8,0% годовых в валюте. Индекс доходности Cbonds «замещающих» облигаций продолжил снижаться и на конец недели составил 6,81% (-27 бп нед/нед). Нашими фаворитами остаются долларовые «замещающие» выпуски Газпрома. На рынке «замещающих» бондов появляются все новые имена.

После подъема ключевой ставки Банком России до 16% на прошлой неделе, внутренний долговой рынок перешел к покупкам. Участники рынка, видимо, закладывают в цену длинных бондов потенциальное замедление инфляции и снижение ключевой ставки в 2024г. Мы умеренно оптимистично смотрим на рынок госдолга в части долгосрочных выпусков. В краткосрочной перспективе потенциал роста котировок в выпусках старше 5-ти лет, по нашим оценкам, может составить порядка 1,0-1,2%. Однако, спрос и динамика доходностей ОФЗ с фиксированным купоном будут зависеть от курса рубля. Также, стоит отметить, сохранение высоких темпов роста кредитования, проинфляционные риски пока еще весьма значимы, и дальнейшее повышение ставки остается на повестке дня. В корпоративном сегменте наши фавориты на горизонте ближайших 5-ти месяцев, по-прежнему, корпоративные флоутеры, которые обеспечивают высокую доходность при отсутствии процентных рисков. Первичный сегмент корпоративных бондов продолжает активно размещаться.

Рубль на этой неделе демонстрировал слабость, торгуясь в диапазоне 92,0-92,8 руб./долл. (+1,4% нед/нед), но финишировал по нижней границе указанного коридора. Мы полагаем, что на временное ослабление рубля повлияла экспирация, проходящая в четверг на этой неделе. Однако, с 2024г. ЦБ РФ начнет покупки/продажи валюты в рамках бюджетного правила и, как стало известно, продажи будут превалировать, что положительно скажется на курсе. По нашим оценкам, в 1К24 рубль может укрепиться на фоне как начала продаж валюты по бюджетному правилу, так и на фоне политического фактора – выборов Президента, в диапазон 85-90 руб./долл.