Долговой рынок: еженедельный обзор (18 июля - 22 июля)

Нефтяные котировки на этой неделе движутся практически в боковом направлении, финишируя на отметке по бренду в 103,12 долл./барр. Перспективы мировой рецессии, ужесточение ДКП по всему миру (ЕЦБ поднял ставку на 50 бп – максимальное и первое увеличение за 11 лет) являются сопротивлением дальнейшего роста нефтяных цен. С другой стороны, дефицит производственных мощностей, неизменная производственная политика Саудовской Аравии, стагнация добычи в США (несмотря на рост буровой активности, добыча снизилась до 11,9 млн. барр/день), оказывают поддержку нефтяным котировкам на высоком уровне. Кроме того, недельные данные по запасам нефти показали сокращение на 445 тыс. барр. против ожидавшегося роста показателя, что также толкает цены вверх. Инвестдома преимущественно прогнозируют продолжение бокового тренда в нефтяном секторе до конца 2022г. в узком коридоре 95 – 100 долл./барр.

На фоне высокой инфляции в США растет вероятность повышения ставки ФРС сразу на 100 бп на ближайшем заседании. Однако, сокращение дефицита американского бюджета проявляется все более отчетливо и является существенным дезинфляционным фактором, а на фоне бокового нефтяного тренда это привело к некоторой коррекции кривой гособлигаций США (-3-6 бп нед/нед), которая приобрела все более инвестированный характер. Развивающиеся рынки на этой неделе также скорректировались. А после возобновления ММВБ торгов еврооблигациями Минфина РФ, расчеты по которым производятся в рублях через внутреннюю инфраструктуру, риски существенно снизились, что на фоне введения отрицательных процентных ставок многими российскими банками по валютным счетам в долларах/евро, подстегнуло спрос инвесторов на российские активы, номинированные в долларах. Ожидаем, что на среднесрочном горизонте корпоративный рынок евробондов, который сейчас еще предлагает двузначные доходности, тоже оживет.

По данным Росстата, недельные данные по потребительским ценам в РФ вновь оказались сверхпозитивными. Понижательный тренд продолжается уже 9 недель подряд. Это не прошло бесследно. Банк России в пятницу понизил ключевую ставку более агрессивно, чем ожидалось – сразу на 150 бп до 8% годовых, а прогноз по инфляции на конец 2022 года снижен до 12-15%. Правда сигнал был дан нейтральный, и очевидно в ближайшее время таких сильных снижений ставки уже больше не будет. Следующее заседание по ставке только в сентябре, а до конца текущего года ЦБ РФ ожидает ставку в коридоре 7,4-8,0%. В результате, ОФЗ с дюрацией до 1,5 лет резко ушли вниз по доходности и закрепились ниже 7,5% (-40 бп нед/нед). По нашим оценкам, ставка к концу года вполне может достичь 7,0-7,5% годовых и инвесторы уже начали закладывать это в котировки. Вся кривая доходностей тоже сползла вниз и находится ниже 8,8% на всем диапазоне (-8-10 бп нед/нед). Текущий уровень доходностей внутреннего госдолга уже вполне комфортный для новых размещений Минфина, который объявил, что планирует вернуться на рынок в 3К22г. после того, как будут одобрены бюджетные проектировки. Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые корпоративные облигации, которые еще предлагают двузначные доходности и хороший потенциал ценового роста.

Пара USD/RUB завершила текущую неделю на уровне 57,3 руб./долл., незначительно отреагировав на очередное резкое снижение ключевой ставки ЦБ РФ. Важно то, что укрепление несколько приостановилось. Возможно, инвесторы ждут скорого возобновления бюджетного правила. Возможно, влияет то, что ЦБ продолжает смягчать валютные ограничения: разрешено банкам-нерезидентам из недружественных стран проводить валютные сделки на внутреннем рынке (но пока это не относится к сделкам с участием рубля). А возможно, ЦБ РФ проводит валютные интервенции через юань – обороты растут, пара CNY/RUB прибавила 4,5% нед/нед. Однако, приближается пик налогового периода, а новое бюджетное правило вряд ли заработает ранее 4К22г. Поэтому, очевидно, на коротком горизонте мы вновь увидим укрепление рубля в диапазон 52-55 руб./долл.