Долговой рынок: еженедельный обзор (28 марта - 01 апреля)

Нефть к концу недели заметно дешевела на фоне сообщений о возможной продаже 180 млн. барр. из государственного резерва США в течение 6 мес. Ориентировочно это добавит на рынок порядка 1 млн. барр/день (1% мировой добычи), что несколько снижает опасения о возникновении дефицита. Нефть марки Brent в результате опустилась до 104,35 долл/барр (-10% нед/нед). Однако, по нашим оценкам, это оказывает краткосрочный эффект на цены «черного золота». Выброс дополнительной нефти вряд ли приведет к слому восходящего тренда, основанного на угрозе глобального нефтяного дефицита. Существенное сокращение запасов США (около 1/3 стратегического резерва) закладывает риск усиления напряженности в нефтяном секторе в будущем. Кроме того, препятствием для реализации планов США могут стать текущие логистические проблемы. Поддержку нефтяным котировкам оказывает и решение ОПЕК+ продолжать придерживаться плана ежемесячного увеличения добычи не более чем на 400 тыс. барр/день. Вероятность появления на рынке иранской нефти все еще остается неопределенной. В связи с этим, на наш взгляд, бренд сохраняет потенциал роста в район 110-115 долл/барр.

Рост цен на сырьевые товары значительно разгоняет инфляцию и замедляет мировую экономику. Годовая инфляция в еврозоне по итогам марта ускорилась до рекордных 7,5%. Инфляция в США тоже пока на достигнутых максимумах. Представители ФРС сохраняют довольно жесткую риторику. Вышедшая статистика по рынку труда США за март вновь показала улучшение конъюнктуры и это позволяет ФРС действовать более агрессивно в направлении повышения ставок. Базовый вариант – 7 повышений ставки в 2022г., но не исключено и более сильное движение. Мы полагаем, что на следующем заседании ставка может быть поднята сразу на 50 бп. Короткие UST подскочили в доходностях за неделю на 15-20 бп, а кривая UST приобрела инвертированный вид, что часто является сигналом надвигающейся рецессии.

Выполнение Россией своих обязательств в валюте по долларовым евробондам в соответствии с эмиссионной документацией привело к существенной коррекции котировок суверенной кривой на международном рынке. Все выпуски спустились по доходностям в среднем на 10-15 пп, тем не менее, остаются неоправданно высокими за счет геополитической премии. При этом, по ряду выпусков корпоративных российских евробондов отмечаются проблемы с выплатой купонов.

После открытия торгов на ММВБ государственные рублевые облигации преимущественно дорожают. Видимо российские инвесторы верят в скорое снижение ставки ЦБ РФ, а укрепление рубля также оказывает поддержку рынку. Сейчас в короткие бумаги заложено снижение ставки примерно на 5 пп. При этом, на наш взгляд, сейчас ЦБ РФ вряд ли будет кардинально менять ставку из соображений растущей инфляции в стране. По данным Росстата, годовая инфляция в России ускорилась до 15,66% против 14,.53% неделей ранее. Согласно консенсус-прогноза ЦБ РФ, инфляция в России по итогам текущего года составит 20%, а в 2023г. снизится до 8%. Минфин пока не принял решение о сроках возобновления аукционов по размещению гособлигаций на внутреннем рынке.

Рубль продолжает укрепляться и по итогам недели вернулся практически к уровням, наблюдавшимся до «спецоперации». Финишировал рубль на отметке 83,95 руб./долл. Ключевая причина укрепления – превышение экспорта над импортом в условиях действующих ограничений по потокам капитала. Текущий курс, на наш взгляд, является практически не рыночным и при движении его в диапазон 75-80 руб./долл. встанет вопрос о частичной отмене capital control. Однако, пока идут военные действия это вряд ли будет возможно. Стоит отметить, что уже с начала года рубль не является самой слабой валютой среди развивающихся стран. С начала года национальная валюта ослабла на 8,3%, в то время как турецкая лира – на 9,3%. В лидерах роста бразильский реал, который вырос почти на 17%. Такое укрепление связано преимущественно со значительным ростом цен на сырье.