Сила валюты

Несколько месяцев назад рыночные прогнозы по обменным курсам рубля предполагали его ослабление к концу 2022 г. до 65–70 руб. за доллар. Логика таких ожиданий сводилась к намерениям властей ослабить российскую валюту для обеспечения доходов бюджета, к возобновлению действия бюджетного правила в новом формате, а также к восстановлению импорта, которое увеличит спрос на иностранную валюту.

Сейчас мы видим, что из этих трех факторов реализуется лишь один – импорт. Восстановление импорта, в том числе налаживание параллельного импорта, происходит невысокими темпами, но динамика здесь позитивная. В III квартале импорт снизился на 14% в годовом выражении против падения на 23% г/г во II квартале, при этом его объем на 13% превысил значение аналогичного периода 2020 г. Дальнейшее выстраивание новых логистических цепочек и поиск замещающих поставщиков в дружественных странах должны привести к дальнейшему восстановлению стоимостных параметров импорта, а катализатором этого процесса будет являться сильный рубль.

На этом фоне риторика регулятора и Минфина остается поддерживающей для рубля. Власти говорят о том, что не планируют ослаблять рубль, сохранив плавающий валютный курс, поскольку видят в этом риски увеличения валютизации экономики. Стабильный и сильный рубль помогает трансформации экономики, позволяет восстановить и наладить новые внешнеторговые отношения, сформировать более предсказуемые ожидания населения и бизнеса.

Потребности бюджета в ближайшие годы власти намерены финансировать в том числе за счет средств ФНБ и увеличения внутренних заимствований, поэтому рубль вряд ли будет испытывать нерыночное давление при развитии ситуации в соответствии с базовыми прогнозами. Подтверждением этому служит отсутствие намерений покупать валюты в рамках возобновления бюджетного правила в 2023–2024 гг. В ближайшие два года средства ФНБ планируется расходовать, а лишь с 2025 г. приступить к накоплениям через покупку валюты на дополнительные нефтегазовые доходы.

Среди фундаментальных факторов для рубля остается цена нефти. Успешность географической диверсификации поставок и продажа выпадающих объемов на Восток будут служить поддержкой рублю, обеспечивая запланированные поступления в государственный бюджет. Это означает, что рубль будет больше зависим от перспектив экономик Китая и Индии. Дисконты на российскую нефть диктуют необходимость сохранять высокий уровень добычи. Конъюнктура нефтяного рынка в 2023 г. будет основным драйвером для рубля. Сейчас формат ОПЕК+ в значительной степени администрирует мировые цены на нефть, стараясь обеспечить снижение волатильности и баланс спроса и предложения.

Тем не менее риски рецессии в большинстве развитых экономик усиливаются, что вызывает опасения за будущий спрос. Российский бюджет сверстан исходя из цены нефти на уровне $70 за баррель, что достаточно оптимистично относительно текущей динамики. Несмотря на сохранение мер контроля за движением капитала, обменный курс рубля в большей степени определяется рыночными факторами, и прежде всего диспозицией по внешней торговле. Рублю вряд ли потребуется применение каких-либо инструментов искусственного ослабления, если цены на нефть будут ниже запланированных: сокращение профицита внешней торговли автоматически подстроит обменные курсы в соответствии с этими изменениями.

Сильные позиции российской валюты в значительной степени обеспечены высокими объемами экспорта на фоне близкого к максимальному в текущем году уровня физической добычи нефти при снизившихся объемах импорта. Тем не менее действие санкций ЕС, касающихся сокращения покупок российской нефти, а также восстановление импорта, вероятно, приведут к плавному ослаблению рубля в течение всего 2023 года. Дополнительное давление на рубль будет оказывать сохранение напряженной внешнеполитической обстановки и риски новых санкций, а также состояние экономик основных потребителей российского экспорта в Азии. К концу текущего года ожидаем курс доллара в диапазоне 61–63 руб., а в 2023 г. – ослабление до 68–70 руб.