Рубль меж четырех огней. Какие факторы помешают укрепиться российской валюте в наступившем году

Репетиция для нового года 

Минувший год стал самым провальным для российской валюты с 2015 года. Если в начале года курс доллара опускался ниже уровня 55 руб./$, то уже в начале апреля на фоне расширения американских санкций поднялся выше отметки 65 руб./$. В сентябре был преодолен барьер в 70 руб./$. Небольшая стабилизация наблюдалась в октябре ноябре, но произошедший обвал цен на нефть не оставил шансов рублю. По итогам года курс американской валюты стабилизировался возле отметки 69 руб./$, что на 2 руб. выше закрытия ноября и на 11,5 руб. конца 2017 года. Впрочем, ослабление российской валюты происходило не обособленно, а вместе с большинством валютами других развивающихся стран. По данным агентства Bloomberg, за 12 месяцев рубль ослабил позиции относительно доллара на 17% и по этому показателю занял третье место среди валют 24 развивающихся стран. Сильнее рубля обесценились аргентинский песо (подешевел в два раза) и турецкая лира (подешевела почти на треть). 

Санкционный навес 

Давление на российскую валюту сохранится и в начале наступившего года, считают аналитики. Этому будут способствовать все прежние факторы: расширение санкций, ужесточение денежно-кредитной политики ФРС, негативная динамика цен на нефть. По словам главного экономиста BCS Global Markets Владимира Тихомирова, в январе администрация США, после согласования с конгрессом, объявит о втором этапе санкций по "делу Скрипалей". Наиболее вероятно понижение уровня дипотношений и запрет на долларовые операции для 1–2 российских госбанков (исключая Сбербанк и ВТБ). Впрочем, большая часть этих санкций уже заложена в цену, поэтому значительного снижения курса рубля в случае их введения аналитики не ожидают, а следовательно курс доллара на российском рынке будет оставаться в диапазоне 68–70 руб./$. Самым болезненным для валютного рынка могут стать санкции, которые устанавливают запрет на владение нерезидентами нового госдолга РФ и санкции за участие в российских энергопроектах (возможно включая и «Северный поток-2»). «Сочетание таких ограничительных мер может заставить рубль в моменте терять до 10% к доллару с последующим восстановлением позиций на 5–7%»,— оценивает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев. 

У ЦБ свой курс 

Беспокойство у аналитиков вызывают планы ЦБ возобновить покупки валюты для Минфина по бюджетному правилу. По итогам декабрьского заседания совета директоров регулятор объявил о решении вернуться на рынок 15 января. Эти операции Банк России приостановил в конце августа на фоне резкого взлета курса доллара, а по итогам сентябрьского заседания объявил о полном их прекращении до конца года. Это стало важным фактором поддержки для российской валюты, поскольку с рынка ушел спрос на валюту в размере 15–20 млрд руб. в день. По словам главного аналитика Промсвязьбанка Михаила Поддубского, возобновление покупок валюты в рамках бюджетного правила в первом квартале будет полностью перекрываться сезонно сильным положительным сальдо текущего счета. «На текущий момент мы считаем рубль локально недооцененным (в пределах 5–7%) и в условиях стабилизации аппетита к риску на глобальных рынках видим шансы на снижение курса доллара в первом квартале до 63–65 руб./$. Начиная со второго квартала накопленный объем спроса на валюту может начать оказывать умеренное давление на позиции рубля, что вкупе с консервативным взглядом на нефтяные цены заставляет ожидать возвращения курса доллара вплоть до 70 руб./$»,— отмечает господин Поддубский. Впрочем, в случае сильного ослабления курса рубля, нельзя исключить продления паузы в покупках валюты по бюджетному правилу на открытом рынке, подчеркивает Владимир Тихомиров. «Центробанк предпринимает меры для более точного таргетирования инфляции, поэтому высоки шансы отмены покупок валюты, если санкции США окажутся болезненными и через ослабление рубля будут провоцировать дополнительное повышение инфляции»,— отмечает господин Евстифеев. 

Засилье сырья 

В независимости от того возобновит ли ЦБ покупку валюты на открытом рынке или нет, важное значение для рынка будут иметь ситуация на рынке нефти. По словам аналитиков, инвесторы просто не смогут игнорировать уровни, на которых она теперь торгуется. В декабре стоимость нефти Brent впервые с сентября 2017 года опускалась ниже уровня $55 за баррель, потеряв за месяц 12%, а за три месяца непрерывного снижения — почти 40%. Это снижение вызвано продолжающимся увеличением добычи в США, которому слабо противостоит ОПЕК+. «Вероятное падение цены на нефть марки Brent ниже $50 за баррель может повысить курс доллара к рублю до 70 руб. и выше. Но сохранение цен в диапазоне $50–65 за баррель будет носить для рубля нейтральный характер»,— отмечает руководитель направления по стратегическому анализу и моделированию СМП-банка Владимир Помыткин. Сильному снижению цен на нефть может помешать планы ОПЕК+ по ограничению добычи. К тому же уже сейчас стоимость нефти марки WTI опустилась ниже уровня себестоимости ее производства ($50 за баррель). Поэтому при более существенном ее снижении произойдет снижение буровой активности в США, и как следствие уменьшение объемов добычи. Правда это произойдет не моментально, а в течение 6–12 месяцев. 

Игра со ставкой 

19 декабря комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы США вновь повысил ключевую ставку на 25 п.п. до 2,25–2,5% годовых. За год ставка выросла на один процентный пункт. При этом прогнозы комитета относительно дальнейшего ужесточения претерпели заметное изменение: большинство его участников теперь считают, что в 2019 году ставка может быть повышена лишь два, а не три раза, как планировалось ранее. В 2020 году ставка может быть повышена лишь один раз — до 3–3,25%. А потому дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики повысит риски замедления темпов роста ВВП США, снизив ожидания инвесторов и их аппетит к риску. «С учетом этого прогнозный диапазон на 2019 год составляет 66–73 руб./$»,— отмечает Владимир Помыткин. «В текущей ситуации для рынков предпочтительнее было бы одно повышение  базовой процентной ставки в 2019 году, а если темпы роста удастся удержать в рамках ожиданий, то прибегнуть еще к одному повышению во втором полугодии»,— отмечает Владимир Евстифеев. По мнению Владимира Тихомирова, с учетом слабости экономики и негатива на рынках ФРС может оказаться вынужденной замедлить темпы повышения ставки или вообще отказаться от этого.