Навстречу выборам и ставкам

Минувший год был довольно успешным для фондовых рынков различных стран. Исторические максимумы обновил ряд фондовых индексов, в том числе и индекс Московской биржи. В 2020 году движения на российском рынке, как и на рынках других развивающихся стран, во многом будут определяться политической и экономической ситуацией в США. Ключевые риски для рубля — это выборы президента, которые могут привести к санкционному давлению. Даже обострение торгового спроса между США и Китаем могут оказать более слабое влияние, так как противовесом им выступит Федеральная резервная система (ФРС), которая поддержит американскую экономику.

Торговые споры — двигатель рынка

Уходящий год войдет в историю как один из самых успешных для фондовых рынков. По данным агентства Bloomberg, с начала года ведущие мировые индексы выросли на 20–45%. При этом российские индексы оказались в числе лидеров, прибавив в долларовом выражении 44–45%. Исторические максимумы, причем в самом конце декабря, обновили американские индексы DJIA, NASDAQ Composite, S&P500, а также российский индекс Московской биржи.

Позитивный финал года на фондовых рынках был обеспечен договоренностями между США и Китаем по первой фазе торгового договора, которая была подписана в начале декабря.

В таких условиях оптимизм портфельных управляющих просто зашкаливал. По данным опроса управляющих Bank of America, большинство профессиональных инвесторов ждет ускорения темпов роста мировой экономики в 2020 года. Похожие ожидания сформировались и у многих российских управляющих, опрошенных “Ъ”. И первые торги года это подтвердили — индексы продолжали обновлять исторические максимумы.

Впрочем, реализация позитивных ожиданий во многом будет зависеть от внешнеэкономической деятельности США, а точнее торговой сделки с Китаем. В оптимистичном сценарии аналитики ждут того, что стороны после подписания первой фазы торгового договора смогут разрешить наиболее острые проблемы во второй части сделки. «Как результат, глобальная неопределенность снизится, что приведет к ускорению инвестиций и торговли.

В таком сценарии ралли на рынках продолжится, и S&P500 может достигнуть 3900 пунктов (в настоящее время чуть выше 3200 пунктов.— “Ъ”)»,— отмечает начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко.«

Положительной будет реакция и на российском рынке. По оценкам главного аналитика «БКС Премьер» Антона Покатовича, российские фондовые индексы могут продолжить рост на 10–15%, доллар на российском рынке может остаться в диапазоне 63–66 руб./$, более сильно укрепление рубля будет ограничиваться действующим бюджетным правилом. К тому же многие инвесторы уже заложили в котировки рисковых активов разрешение торгового спора. «Торговый спор США и КНР даже в активной фазе риска не слишком влиял на рыночные настроения, поскольку уверенность инвесторов в позитивном исходе преобладала. Информация о достижении договоренностей в рамках первого этапа фактически свидетельствует о нахождении консенсуса по ряду противоречий, но не по всем торговым отношениям между странами»,— отмечает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

В случае если стороны не смогут найти консенсус и не подпишут торговое соглашение, то негативная реакция на рынках будет более сильной.
По словам Георгия Ващенко, рост популярности популистских политиков увеличивает риски усиления протекционизма, что ведет к снижению положительных эффектов глобализации, одного их главных экономических драйверов последних 20–30 лет.

«Наибольшие опасения вызывает такой формат взаимодействия сторон, при котором фазы торговой сделки будут заключаться, однако на практике исполнение договоренностей будет характеризоваться низкой эффективностью. В данных условиях мы ожидаем продолжения усиления давления на мировую экономику и замедления мирового роста»,— отмечает Антон Покатович. При реализации негативного сценария американские фондовые индексы могут потерять 7–15% и вернуться к минимуму 2018 года по индексу S&P500. По оценке Владимира Евстифеева, доходность 10-летних казначейских обязательств США вырастет до 2,2–2,5% годовых. При этом доллар начнет существенное укрепление, что спровоцирует снижение нефтяных цен на 5–10% и ослабление рубля на ту же величину.

Если противостояние США и Китая приведет к рецессии мировой экономики, курс доллара в России может вырасти до 70–72 руб./$, считают главный экономист Совкомбанка Кирилл Соколов.

Ставки на спад и на рост

Еще один важный фактор, который будет влиять на поведение рынков — политика ведущих центральных банков, в первую очередь Федеральной резервной системы (ФРС) США. В отличие от ситуации середины 2019 года, текущие оценки экономики США у ФРС стали оптимистичней, что свидетельствует о том, что риски под контролем, а значит и ставка может сохраниться на текущем уровне на протяжении всего года. При этом будут расти риски ужесточения денежно-кредитной политики.

«Любые намеки ФРС на возможность повысить процентные ставки будут способствовать укреплению доллара, что негативно скажется на спросе на рискованные активы и валюты. Впрочем, если повышение ставок будет подкреплено сильной экономической статистикой, то спрос сконцентрируется на американских площадках»,— отмечает Владимир Евстифеев. В случае если ФРС вернется к подъему ставки, курс доллара на российском рынке может вернуться в диапазон 66–68 руб./$, считает Кирилл Соколов.

С учетом того, что риски обострения торгового противостояния между США и КНР сохраняются, ФРС может поддержать американскую экономику. «На этом фоне мы не исключаем риски снижения ставки ФРС в 2020 году еще один-два раза в случае усиления негативных сигналов в американской экономике»,— отмечает господин Покатович. В таких условиях стоит ждать дальнейших непродолжительных периодов снижения курса доллара.
Важное значение для рубля и российского долгового рынка будет иметь политика ЦБ, которая будет определяться текущей инфляцией и инфляционными ожиданиями, волатильностью на сырьевых и фондовых площадках, динамикой валютных курсов и процентных ставок за рубежом. При этом аналитики не исключают два-три снижения ставки Банком России. «Инфляция в 2020 году может быть ниже прогноза в 3,5–4%, что откроет потенциал для снижения размера ключевой ставки до 5,5–5,75% (сейчас 6,25%.— “Ъ”). В этом случае для рубля возникнет дополнительный фактор привлекательности — возможность заработать на внутреннем долговом рынке»,— отмечает Владимир Евстифеев.

Старый президент лучше новых двух

Особое внимание аналитики обращают на выборы президента США, которые могут сказаться на отношениях с Россией. Наиболее благоприятным сценарием будет переизбрание Дональда Трампа на второй срок, так как в этом случае тема антироссийских санкций останется на втором плане. «В настоящий момент Дональд Трамп имеет весьма существенные шансы на переизбрание при текущей "невыразительности" оппонентов. В этом случае продолжится борьба за интересы США в азиатских и европейских локациях, в то время как санкционное сдерживание России и дальше будет не самой актуальной темой для американского истеблишмента в перспективе ближайших двух лет»,— считает Антон Покатович.

В таких условиях Россия может продолжить наращивать запас своей макроэкономической прочности, а также осуществлять свои планы хотя и медленного, но «перезапуска» российского экономического роста.

Это будет положительно сказываться на курсе рубля, которые будет опережать по темпам роста остальные валюты развивающихся стран.

Негативным для рубля будет возвращение представителя демократической партии в президентское кресло. При таком векторе развития событий можно увидеть изменение объектов концентрации внимания США — снижение давления на Китай, в то время как санкционные процессы в отношении Москвы будут сняты с «паузы». «У США осталось не так много рычагов давления на РФ. Наиболее действенными видятся санкции на крупные банки и запрет на покупку нового внутреннего госдолга по аналогии с суверенными евробондами»,— отмечает господин Евстифеев. По оценкам Антона Покатовича, имплементация жестких санкционных пакетов в отношении РФ может ослабить рубль — курс доллара может дойти до 73–75 руб./$ и выше в зависимости от степени «жесткости» воздействия на долговой рынок и российскую нефтяную отрасль.

Вместе с тем аналитики отмечают, что влияние санкций на экономику существенно снизилось по сравнению с 2014 годом.

«Банки, которым потенциально грозят санкции США, уже приготовили внутренние механизмы смягчения последствий. В отношении запрета на новый рублевый госдолг урон для рубля и российских площадок будут куда более существенным, но вряд ли долгосрочным. Пока цены на нефть остаются на текущих уровнях, реализация бюджетного правила и структурный профицит ликвидности позволят заместить внешний капитал внутренними источниками»,— резюмировал Владимир Евстифеев.

Неоправдавшиеся риски

Основной риск для российского рынка, который видели в конце 2018 года аналитики — расширение санкций — реализовался частично. Новые ограничения по большей части не затрагивали реальную экономику, а потому не оказывали существенного влияния ни на ее состояние, ни на курс рубля. При этом стоит отметить, что впервые за долгое время произошло заметное смягчение санкций. В начале года были сняты жесткие санкции с компаний Олега Дерипаски «Русал», En+ и «Евросибэнерго».

Лишь отчасти реализовалось еще одно опасение — ухудшение торговой войны между США и Китаем. После неудачной попытки договориться, предпринятой в начале года, большую его часть представители США и Китай обвиняли друг друга в недобросовестной игре, что заканчивалось новыми ограничительными мерами. Это негативно сказалось на аппетите у инвесторов к риску и привело к массовому уходу в защитные активы — золото, суверенные облигации развитых стран. Однако осенью стороны вновь сели за стол переговоров, и договорились о подписании до конца года первой фазы торгового соглашения.
Не оправдались опасения аналитиков относительно сделки ОПЕК+. Хотя срок действия договора заканчивался в середине 2019 года, она была продлена. Более того, в декабре стороны соглашения решили увеличить квоты сокращения ежедневной добычи еще на 0,5 млн баррелей до марта 2020 года. Таким образом, всего необходимо будет сократить добычу нефти на 1,7 млн баррелей. Такого исхода и ожидали участники рынка, поэтому сильного позитивного влияния на рынок нефти он не оказал.

Без осложнений прошли выборы президента Украины, победу одержал Владимир Зеленский. В таких условиях Россия и Украина сделали первые серьезные шаги навстречу друг другу. Кульминацией стало проведение первого с 2016 года саммита «нормандской четверки», а также первая очная ставка президентов России и Украины. В таких условиях заметно вырос аппетит к российскому риску у международных инвесторов.