Долговой рынок: еженедельный обзор (04 сентября - 08 сентября 2023г)

Котировки нефти марки Brent на этой неделе продолжили восходящую тенденцию и закрепились выше уровня в 90,44 долл./барр. (+1,6% нед/нед). Саудовская Аравия заявила о продлении сокращения добычи нефти на 1 млн. б/с, а Россия – о продлении снижения экспорта на 300 тыс. б/с до конца текущего года. Объявленные ограничения могут увеличить дефицит на мировой нефтяном рынке (ожидалось продление мер до октября 2023г). Вышедшая статистика также играет на стороне «быков». Так, данные по внешней торговле говорят о том, что Китай вернулся к агрессивным покупкам. В августе импорт нефти Поднебесной подскочил до 12,5 млн. б/с (+21,4% мес/мес). Мировой спрос остается высоким, запасы сырой нефти в США, по данным EIA, сократились до 6,3 млн. барр. При этом, падение запасов происходит на фоне стабильно высокой добычи (12,8 млн б/с), и в условиях дефицита поставок запасы, видимо, продолжат сокращаться. В краткосрочной перспективе ожидаем продолжение роста цен до 95 долл./барр. и консолидацию около этого уровня в 4К23г.

Глобальные рынки насторожены и не могут определиться с направлением. Статистика подтверждает силу рынка труда США и предоставляет ФРС «карт-бланш» относительно дальнейшего повышения ставки. При этом, представители ФРС все чаще выступают с довольно мягкими комментариями по поводу траектории ставки. Скорее всего, ставка на заседании 20.09.23 сохранится на текущем уровне, но рынок колеблется и немного снизил вероятность данного сценария на этой неделе до 92% против 94% неделей ранее. Кривая UST немного поднялась вверх – в среднем на 8-10 бп нед/нед. Возможный дальнейший рост цен на нефть и на бензин сохраняют риски новой волны инфляции. Полагаем, что на глобальных долговых рынках преимущественно будет преобладать волатильность на коротком горизонте. На европейских рынках также пока неоднозначная картина. Инфляция в Еврозоне не показывает замедления. Германия представила данные по инфляции за август: рост цен в годовом выражении составил 6,1% г/г, за месяц – 0,3% мес/мес. 14 сентября ЕЦБ примет решение по ставке. Рынок преимущественно ожидает сохранения ставки на текущем уровне – 4,25%. Долговой рынок ЕМ двигался на базовым активом, прибавив в среднем 12-20 бп нед/нед. Аутсайдер – Турция, где вновь на первое место выходит высокая инфляция и отток капитала из страны. На рынке российских «замещающих» облигаций появился стабильный интерес. Основные объемы торгов проходят в долларовых выпусках Газпрома, которые предлагают доходности в диапазоне 8-9% годовых. На этой неделе доходность индекса Cbonds «замещающих» облигаций оказалась несколько волатильна, но завершила неделю на отметках прошлой недели - 9,25%.

Ускорение инфляции, жесткие заявления представителей ЦБ РФ, сохраняющийся дисбаланс на валютном рынке, формирующий повышенные инфляционные риски, все это способствовало ухудшению настроений инвесторов. Рынок теперь закладывает повышение ставки на следующей неделе. Базовый прогноз – рост ставки на 25-50 бп. Однако, по реакции долгового рынка можно предположить, что он ждет повышения ставки до 13,0-13,5% (+100-150 бп). На этом фоне вся кривая ОФЗ резко поднялась вверх и стала инвертированной, доходности в короткой части закрепились на уровне 12%. Негативная рыночная конъюнктура привела к тому, что оба аукциона Минфина были признаны несостоявшимися из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. На следующей неделе ожидаем, что рынок перейдет к консолидации на достигнутых уровнях до 15 сентября. Однако, динамика национальной валюты, как основной проинфляционный фактор, продолжит оказывать влияние на котировки. Рынок корпоративных облигаций традиционно с задержкой тянется за рынком ОФЗ, расширяя спреды. Продажи в корпоративном сегменте превалируют. Скорее всего, в ближайшие недели на рынке российского корпоративного долга продолжатся «минорные» настроения и расширение спредов. Мы, по-прежнему, считаем именно флоутеры наиболее привлекательной идеей на внутреннем долговом рынке.

Рубль завершает неделю на отметке 97,78 руб./долл. (+2% нед/нед). ЦБ РФ объявил об ускорении продаж валюты в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ. За период 14-22 сентября ежедневный объем продаж валюты вырастет с 2,3 млрд. руб. до 21,4 млрд. руб. Суммарно будет реализовано 150 млрд. руб. Однако, валютный рынок лишь краткосрочно отреагировал на это решение Банка России. Ожидается повышенный спрос на валюту ввиду погашения выпуска еврооблигаций Россия-23 16 сентября. Видимо решение об увеличении объемов продаж валюты было принято под это событие, чтобы смягчить избыточный валютный спрос. Вероятно, ослабление рубля продолжится на среднесрочном горизонте. Валютные поступления от экспорта снижаются. За 1П23 экспорт упал более чем на 30%. Несмотря на то, что нефть дорожает, Россия продолжает сокращать добычу. Нефтегазовые доходы бюджета упали почти на 21% мес/мес. Импортеры увеличивают спрос на валюту: в августе – 591,3 млрд. руб. 9+15% мес/мес), что стало максимальной величиной с марта 2022г. Отток капитала из России продолжается (в 2022г – 243 млрд. долл. (13,5% ВВП); прогноз на 2023г. – 90 млрд. долл., что в 2 раза выше, чем в 2021г). Таким образом, фундаментальных предпосылок для серьезного укрепления рубля, по нашим оценкам, в среднесрочной перспективе нет. На следующую неделю торговый диапазон USD/RUB мы оцениваем в коридоре 95-98 руб./долл.