Долговой рынок: еженедельный обзор (05 сентября - 09 сентября)

Обзоры
финансовых рынков

Цены на нефть продолжают находиться под давлением, завершая неделе по бренду на отметке 92,42 долл/барр (-0,9% нед/нед). Глобальная экономика замедляется в связи с ужесточением ДКП мировыми центробанками. Китайская экономика ослабляется из-за действующих в стране коронавирусных ограничений. Вышла негативная статистика по внешней торговле Китая. Индекс потребительской инфляции в Китае оказался более низким, чем ожидалось, что указывает на слабость внутреннего спроса и открывает возможности для дополнительных монетарных стимулов, что в свою очередь давит на нефтяные котировки. При этом, динамика черного золота на этой неделе была крайне волатильна: цены на нефть открыли неделю ростом, отыгрывая перспективы установления потолка цен для российской нефти (по данным Bloomberg, обсуждаются цифры 40-60 долл/барр), остановку Северного потока, а также снижение добычи со стороны ОПЕК+ в октябре на 100 тыс. барр/день. Такое решение демонстрирует намерение картеля оказывать поддержку нефтяным ценам при значительных просадках. Однако, США сохраняют возможность сдерживания роста цен на нефть, продавая ее из стратегического резерва. Данные Минэнерго США за последнюю неделю нейтральны для рынка: прирост коммерческих запасов нефти составил 8,8 млн. барр. нед/нед, но был преимущественно обеспечен сокращением стратегических запасов сразу на 7,5 млн. барр. – до минимумов с 1984г. Вероятное прекращение в конце октября программы распродажи стратегического резерва (с начала года резерв упал с 600 млн. до 450 млн. барр) приведет к началу резкого сокращения коммерческих запасов нефти, что подстегнет спрос на нефть и поддержит цены. По нашим оценкам, перспективы цен на нефть на ближайшие 1,0-1,5 года сбалансированы. С одной стороны, они сдерживаются замедлением глобальной экономики, а с другой – решимость и сокращение добычи со стороны ОПЕК+ способны поддержать и стабилизировать цены. По данным JP Morgan, ОПЕК+, возможно, придется сократить добычу нефти на 1 млн барр/день, чтобы поддержать рынок. Тем не менее, мы полагаем, что после череды заседаний ЕЦБ и ФРС рынок нефти начнет временно восстанавливаться благодаря сезонному росту спроса в октябре/ноябре. До конца 2022г. котировки нефти марки Brent, видимо, будут находиться в диапазоне 90-100 долл/барр, при том что в 2023г. средняя цена бренда может упасть до 85 долл/барр ввиду ожидаемой рецессии в мировой экономике.

ФРС не принесла сюрпризов – перспективы роста экономики оцениваются как слабые, в то время как ценовое давление усиливается. Долговой рынок США показал разноплановую динамику. На настроения инвесторов повлияла высокая инфляция в еврозоне (9,1%), на фоне которой ЕЦБ поднял базовую ставку на 75 бп до уровня 1,25%, что является исторически самым резким повышением ставки. Гособлигации ЕС встретили решение ростом доходностей, при этом, больше всего пострадали 10-ти летние германские бонды (YTM +17 бп). Развивающиеся рынки на этой неделе двигались также разнопланово. На российском рынке риски валют «недружественных» стран выталкивают капитал в другие валюты. Корпоративные эмитенты уже начали успешные размещения облигаций в юанях (РУСАЛ, ПОЛЮС, ХК Металлоинвест, Роснефть) и их список в ближайшее время, очевидно, увеличится. Возможность выхода на рынок с бондами в юанях рассматривает и Минфин РФ.

В России снова недельная дефляция – 0,13%. В годовом выражении инфляция уже снизилась до 14,1%, а к концу 2022г. может опуститься в диапазон 12-13% годовых. На следующей неделе очередное заседание Банка России по ставке. Пока консенсус-прогноз предполагает снижение до 7,5% (-50 бп), которое уже фактически заложено в текущих ценах. Однако, к концу 2022г., по нашим оценкам, ставка может снизиться до 7%, ввиду чего на рынке внутреннего госдолга, на наш взгляд, еще есть существенный потенциал ценового роста до конца года.

Минфин заявил, что возобновит аукционы ОФЗ уже в сентябре и протестирует спрос на первичном рынке после продолжительной паузы. На Московском финансовом форуме Минфин также сообщил, что будет придерживаться аккуратной тактики при возвращении на первичный рынок и начнет проводить аукционы с небольшого объема предложения 10-20 млрд. руб. Видимо инвесторы на следующей неделе предпочтут выжидательную тактику в преддверии возможного возобновления аукционов и заседания ЦБ РФ по ставке 16 сентября.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые корпоративные облигации, которые еще предлагают высокие доходности и хороший потенциал ценового роста.

Российская валюта на этой неделе двигалась преимущественно в боковом тренде, финишировав на уровне 60,6 руб./долл. Давление на рубль оказывало падение цен на нефть, что создает предпосылки для уменьшения экспортной выручки. Также негативное влияние на российский рубль на этой неделе оказало ожидание выхода дружественных нерезидентов на российский рынок акций, которое состоится 12.09.22. К концу 2022г., по нашим оценкам, рубль сдвинется в диапазон 70-75 руб./долл. Минфин готов возобновить валютные интервенции в сентябре: механизм начнет работать после одобрения концепции бюджетного правила. В качестве валюты, с помощью покупок которой может быть восстановлен механизм контроля курса рубля, рассматривается только юань. По прогнозам ряда экспертов, доля юаней в российских резервах может увеличиться с 17,1% до 32% и станет ключевой резервной валютой Банка России.