Долговой рынок: еженедельный обзор (09 марта - 12 марта)

Итоги встречи ОПЕК+, где концерн не увеличил добычу с апреля, а СА сохранила добровольное сокращение на 1 млн барр/день, оправдали ожидания. На прошлой неделе нефть марки Brent превышала отметку в 70 долл/барр и сейчас находятся на высоких уровнях 69,18 долл/барр. После решения стран ОПЕК+ сохранить ограничения по добыче Минэнерго США повысило прогноз по бренду в 2021г. с 53,2 долл/барр до 60,7 долл/барр. ОПЕК увеличил прогноз по росту спроса на нефть в мире на 2021г. до 96,3 млн барр/день. Также, Министер энергетики А.Новак считает, что дефицит на рынке нефти составляет порядка 1-2 млн. барр/день, что приведет к падению запасов нефти в 2021г. до среднеотраслевого уровня за 5 лет и поддержит нефтяные котировки. Goldman Sachs повысил прогноз по Brent на 2К21 до 75 долл/барр (на 3К21 до 80 долл/барр), а JP Morgan ожидает среднюю цену бренда в 2021г. на уровне 67-70 долл/барр. Мы также предполагаем, что благодаря скоординированным действиям ОПЕК+ цена на нефть будет относительно устойчивой в ближайшей перспективе и будет находиться в диапазоне 65-70 долл/барр.

В последнее время цена на нефть двигалась синхронно с изменением аппетита к риску на глобальном рынке. До середины недели преобладали позитивные настроения. Конгресс окончательно принял пакет мер поддержки экономики в 1,9 трлн. долл., что взбодрило инвесторов – деньги устремились на фондовый рынок. Рынок труда восстанавливается вместе с экономикой. ЕЦБ сохранил нулевую ключевую ставку, объемы QE продлены на год. Однако, к концу недели настроения ухудшились на фоне возросших инфляционных ожиданий и новая волна долговой волатильности вновь взволновала мировые площадки, подняв кривую гособлигаций США (USD-10 взлетели на 6 бп нед/нед. до 1,63%). Вдогонку за базовым активом потянулись и котировки суверенных долгов развивающихся стран. В аутсайдерах снова Турция. У российской долларовой кривой больше всего пострадал средний участок (5-6 лет) – доходности выросли на 11-13 бп нед/нед. Доходность десятилетнего российского бенчмарка финишировала на отметке 2,80% (+7 бп нед/нед). Корпоративный сегмент российских долларовых выпусков не успевает так быстро наращивать доходности. По версии JP Morgan, спред корпоративных бумаг к суверенной российской кривой расширился лишь на 1,26 бп нед/нед.

Внутренний рынок, двигаясь вслед за глобальными площадками, снова в красной зоне. Довольно ощутимые темпы роста инфляции продолжают удерживать Россию в «лидерах» среди ЕМ. На данный момент по темпам роста инфляции мы уступаем лишь Турции. После ускорения годовой инфляции в феврале до 5,7% растут ожидания скорого ужесточения ДКП. Э. Набиуллина не исключает, что переход к нейтральной ставке (5-6%) может произойти уже в 2021г. Однако, мы предполагаем сохранение текущей ставки (4,25%) на мартовском заседании ЦБ. При этом, в цены ОФЗ, на наш взгляд, уже заложено повышение ключевой ставки до 5,25% (+100 бп) в 2021г. Кривая госдолга за неделю поднялась в среднем на 12-18 бп по всей длине. Доходность 10-ти летнего бенчмарка финишировала на отметке 6,78% год (+12 бп нед/нед), что, по нашим оценкам, предполагает уже существенную премию за срочность.

Аукционы Минфина на прошлой неделе оказались довольно слабыми. Несмотря на возможное сокращение программы заимствований на 600-700 млрд. руб. в 2021г. (в валовом выражении 3,7 трлн. руб.), спрос на аукционах Минфина ввиду повышенной неопределенности по процентным ставкам невелик. На 2-х аукционах ведомство привлекло лишь 43 млрд. руб., что в 2 раза меньше займов предыдущей недели. Доля нерезидентов в общем объеме рынка ОФЗ на конец февраля составила 22% (-0,8пп мес/мес). На корпоративный рублевый долг оказывает влияние внешняя конъюнктура.

Сохраняющаяся санкционная риторика и геополитичиский фон, несмотря на взлет нефтяных котировок, давят на рубль. Пара USD/RUB финишировала на уровне 73,33 руб./долл., немного укрепившись к предыдущей недели (-1,21% нед/нед). Сдерживают сильное укрепление рубля при растущей нефти валютные интервенции в рамках бюджетного правила. В течение месяца регулятор планирует купить валюту в размере 148,1 млрд. руб. Фундаментально при текущих ценах на нефть и без учета санкционной премии, по нашим оценкам, рубль должен находиться в районе 65-68 руб./долл, однако, учитывая вышеизложенное, мы ожидаем диапазон 70-73 руб./долл в краткосрочной перспективе.