Долговой рынок: еженедельный обзор (11 декабря - 15 декабря 2023г)

В нефтяном секторе продолжаются «медвежьи» настроения. Инвесторы сомневаются в намерениях ОПЕК+ по сокращению добычи. Только Саудовская Аравия и Россия решили продлить добровольное сокращение добычи нефти на 1,5 млн. барр./день до конца 1К24г. Общего консенсуса страны-члены ОПЕК+ не достигли. Опасения замедления темпов роста мировой экономики из-за высоких процентных ставок негативно отражается на спросе, что также давит на котировки. Импорт сырой нефти в Китай в ноябре упал на 9% г/г до 10,3 млн барр/день. Brent завершает неделю на отметке 76,95 долл./барр. Принимая во внимание продолжающиеся интервенции со стороны ОПЕК+, на наш взгляд, масштабы распродаж не совсем оправданы. Поддержку ценам может оказать и начало закупок «черного золота» со стороны США в свой стратегический резерв, а также усиление сезонного спроса в декабре. Кроме того, аналитические агентства прогнозируют заметный дефицит на 2024г. Так, Минэнерго США пересмотрел оценку дефицита нефти на следующий год и теперь в 1К24 ожидает дефицит в 800 тыс. барр./день против предыдущей оценки дефицита в 130 тыс. барр./день. ОПЕК в своем отчете на 2024г. ждет сильного роста спроса до 104,4 млн. барр./день (+2,2 млн. барр./день). По нашим оценкам, на фоне прогнозируемого восстановления спроса на среднесрочном горизонте цены на нефть способны вернуться в свой справедливый диапазон 85-90 долл./барр.

ФРС США, как и ожидалось, оставила ставка неизменной на уровне 5,25-5,50%. Несмотря на заявление Дж. Пауэлла о готовности ФРС и дальше повысить ставку в случае необходимости, риторика регулятора смягчилась. В прогнозе ФРС заложено снижение ставок до уровня 4,5-4,75% в 2024г. и до менее 3,5% в 2025г. Инвесторы уверены, что цикл ужесточения ДКП завершен. Кривая казначейских гособлигаций США резко ушла вниз по доходностям, скинув в среднем 30-35 бп по всей кривой. Фьючерсный рынок закладывает начало снижения ставки уже в марте. ЕЦБ также сохранил процентные ставки на прежнем уровне (4,5%). При этом, риторика несколько смягчается. Регулятор больше не видит необходимости в повышении ставок, а «начало снижение «ключа» можно ожидать в середине 2024г.». На этом фоне глобальные долговые бэнчмарки еврозоны завешают эту неделю на мажорной ноте, доходности ушли на юг в среднем на 25-35 бп нед/нед. Банк Англии на этой неделе тоже сохранил ставку неизменной на уровне 5,25%, но о смягчении ДКП речи пока нет. Долговые выпуски Великобритании на общем позитиве потеряли в доходностях 30-35 бп нед/нед. Рынки развивающихся стран следовали за базовым активом. Спрос на бразильские выпуски был поддержан, в том числе и позитивным новостным фоном. Банк Бразилии, в соответствии с рыночными ожиданиями, снизил ключевую ставку на 50 бп до 11,75%. Сектор «замещающих» российских облигаций остается интересным инвесторам и предлагает доходности в диапазоне 7,0-8,0% годовых в валюте. Индекс доходности Cbonds «замещающих» облигаций снизился до 7,08% (-14 бп нед/нед). При этом, за последний месяц доходность индекса упала более чем на 100 бп. Нашими фаворитами остаются долларовые «замещающие» выпуски Газпрома.

Банк России 15 декабря, согласно консенсусу, поднял ключевую ставку до 16% (+100 бп). Основными факторами повышения ставки продолжают выступать устойчивость инфляционного давления, высокие темпы роста кредитования, а также повышенные инфляционные ожидания. Регулятор оставит ставку на высоком уровне «столько, сколько потребуется», пока не будет складываться устойчивая тенденция к замедлению инфляции. При этом, ЦБ «близок к завершению цикла ужесточения ДКП, но дальнейшие решения будут зависеть от поступающих данных». Сигнал остался нейтральный. На наш взгляд, ЦБ ждет сохранение ставки на следующем заседании в феврале, и скорее всего 16% - это пик «ключа». Также, мы ожидаем, что Банк России может перейти к снижению ставки во 2-3 кварталах 2024г., а на конец 2024г. видим ставку в диапазоне 12,5-13%.

Доходности кривой ОФЗ в короткой части (1-2 года) сильно выросли, прибавив 40-65 бп нед/нед, тогда как кривая в части 3-10 лет поднялась вверх лишь на 10-15 бп нед/нед. На аукционах Минфин разместил ОФЗ с фиксированным купоном и линкер, но, на этот раз предложил рынку более заметную премию по сравнению с предыдущими аукционами. В бюджете России объем чистого привлечения на внутреннем рынке путем выпуска ОФЗ в 2024г. планируется на уровне 2,6 трлн. руб.

Наиболее интересными среди корпоративных бумаг остаются выпуски эмитентов 1-2 эшелона с дюрацией 1,5-2 года, а также корпоративные флоутеры, в которых продолжает концентрироваться основная ликвидность. Первичный сегмент корпоративных бондов активно размещается.

Падение цен на нефть оказывает давление на рубль, который остается довольно волатилен и торговался на этой неделе в диапазоне 90-92 руб./долл. Поддержку рублю не оказало очередное ужесточения ДКП ЦБ РФ, оно уже было заложено в котировки. Рубль отреагировал на решение Банка России кратковременным коррекционным ослаблением и завершил неделю на отметке 90,28 руб./долл. Тем не менее, укрепление рубля вновь возобновиться на среднесрочном горизонте. Так, с 2024г. ЦБ РФ начнет покупки/продажи валюты в рамках бюджетного правила и, как стало известно, продажи будут превалировать, что положительно скажется на курсе. Кроме того, ввиду приближающихся выборов Президента вряд ли допустят сильного ослабления российской валюты. Мы сохраняем наш среднесрочный прогноз на укрепление рубля в диапазон 85-90 руб./долл.