Долговой рынок: еженедельный обзор (11 июля - 15 июля)

Нефтяные котировки на этой неделе ушли ниже уровня 100 долл./барр., финишируя по бренду на отметке 99,12 долл/барр. Данные еженедельного доклада Минэнерго США показали рост запасов нефти в стране на 3,25 млн. барр. Крепкий доллар и статистика по инфляции США (более 9% годовых) свидетельствует о дальнейшем ужесточении ДКП ФРС. На этом фоне опасения рецессии мировой экономики перевешивают риски возможной нехватки предложения нефти на мировом рынке, вызванной преимущественно антироссийскими санкциями, в т.ч на энергоносители РФ. С другой стороны, от серьезной коррекции вниз нефтяные котировки удерживает оптимизм ОПЕК+ по балансу спроса и предложения на 2022-2023гг. Согласно прогноза ОПЕК, ожидается рост спроса в текущем году на 3,4 млн. барр./день против роста предложения на 2,1 млн. барр./день. Тем не менее, по нашим оценкам, в настоящий момент больше преобладает локальный нисходящий тренд и риски ухода нефтяных котировок в диапазон 92-95 долл./барр.

Инфляция в США превысила все ожидания, продемонстрировав очередной максимум с 1981г. и взлетев выше 9,1% в июне против 8,6% в мае. Доходности 2-х летних трежерис значительно подросли на этом фоне, преодолев отметку 3,15% (+12 бп нед/нед), в то время как UST-10 напротив несколько снизились в доходностях до 2,96% (-5 бп нед/нед), что говорит о том, что долгосрочные ожидания по инфляции весьма умеренные. Кривая доходностей приобрела инвертированный характер. Рынки уже заложили в котировки повышение ставки ФРС как минимум на 75 бп в июле. Однако, исключить вероятность более серьезного повышения нельзя, особенно после того как ЦБ Канады повысил ставку на 1%. Развивающиеся рынки на этой неделе двигались преимущественно за базовым активом. ММВБ возобновила торги еврооблигациями Минфина РФ, расчеты по которым будут производиться в рублях через внутреннюю инфраструктуру.

По данным Росстата, в Россию вернулась дефляция (-0,03% нед/нед) против инфляции в 0,23% неделей ранее. Рост цен в годовом выражении замедлился до 15,62% годовых. Крепкий рубль и ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки поддерживают внутренний рынок рублевых облигаций. Достигнутые доходности ОФЗ уже отражают снижение ставки на 50 бп. Вся кривая доходностей ОФЗ закрепилась ниже 9%, но потенциал ценового роста, на наш взгляд, еще сохраняется. По нашим оценкам, ставка может быть снижена на следующем заседании (22.07.22г.) до 8,5-9,0%, а по итогам 2022г. высока вероятность, что ставка окажется ниже 8%. На текущей неделе риски замедления мировой экономики и более быстрого повышения ставки ФРС оставались в фокусе внимания инвесторов и сдерживали рост цен длинных ОФЗ. Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые облигации.

Пара USD/RUB на текущей неделе консолидировалась в узком коридоре 58-61 руб./долл. Некоторому ослаблению рубля, на наш взгляд, способствовали словесные интервенции Минфина о возможности стабилизировать чрезмерное укрепление рубля через курсы «дружественных» стран. Возможно, эта идея была услышана рынком, и мы наблюдаем некоторое ослабление рубля. Кроме того, экспорт из России начинает постепенно снижаться, главным образом ввиду коррекции в ценах на энергоносители, а также за счет того, что реализация российской нефти идет с существенными скидками. Начинает немного восстанавливаться импорт, благодаря заработавшей логистике и переориентации цепочек поставок на Восток. Также, заработал параллельный импорт. На наш взгляд, пара на коротком горизонте USD/RUB стабилизируется на уровне 57-60 руб./долл., но, потенциал укрепления рубля сохраняется при приближении налоговых выплат.