Долговой рынок: еженедельный обзор (11 января - 15 января)

Осторожная позиция ОПЕК+ и добровольное обязательство Саудовской Аравии сократить добычу нефти на 1 млн барр/сут поддержали 10%-ный рост цены Brent в начале января, который обновил максимум после падения из-за ковида и завершил прошлую неделю на отметке 54,84 долл/бар. Дополнительным позитивным фактором для нефтяного рынка стало предложение Байдена принять дополнительный пакет стимулов на сумму около 3 трлн. долл. Однако, перспективы дальнейшего роста, на наш взгляд, выглядят не совсем очевидно ввиду слабого восстановления спроса на фоне продолжающихся карантинных ограничений. Также на рынке растут опасения, что при текущем уровне цен добыча сланцевой нефти в США быстро восстановится до максимумов 2019г., что ограничит дальнейший рост нефтяных котировок. Минэнерго США вновь указывает на сокращение запасов нефти при росте запасов бензина, потребление которого остается на 11% ниже уровней прошлого года. С другой стороны, стоит отметить, что холодная погода в Северо-Восточной Азии способна поддержать дополнительный спрос на нефть до 1 млн барр/день. Кроме того, некоторые инвестдома смотрят на рынок нефти достаточно оптимистично. В частности, Goldman обновил свой прогноз по Brent, ожидая уровень в 65 долл/барр уже летом. Однако, в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, нефть остается под давлением на фоне низкого спроса из-за ограничений в Европе и высокого объема излишков, накопленных в мировых хранилищах.

Евробонды развивающихся стран начали новый год преимущественно со снижения ценовых котировок вслед за ростом доходностей US Treasuries, которые взлетели более чем на 20 бп с начала года ввиду усиления инфляционных ожиданий. Контроль демократов над Конгрессом США – перспектива более масштабных бюджетных стимулов, а политика Федрезерва может оказаться менее мягкой. Кроме того, негативная статистика по рынку труда США указывала на необходимость новых бюджетных стимулов, о которых на прошлой неделе объявил Байден. Он анонсировал антикризисный пакет в 1,9 трлн. долл. На фоне этих событий доходность UST-10 увеличилась до 1,15% годовых, достигнув максимума с марта прошлого года. По данным Bloomberg, Goldman повысил прогноз по ставке 10-ти летних бондов до 1,5%, что отражает ожидания рынка, что демократы в краткосрочной перспективе смогут добиться одобрения стимулов еще не менее чем на 750 млрд. долл. для поддержания роста экономики.

В результате, доходности 10-ти летних долларовых бондов Бразилии и Турции подскочили на 14 бп и 20 бп нед/нед соответственно, мексиканские бумаги выросли по доходности на 8 бп нед/нед. Лучше всех выглядели индонезийские выпуски и российская кривая, которые продемонстрировали рост цен и снижение доходностей по итогам недели в диапазоне 1-3 бп нед/нед., что преимущественно стало следствием роста нефтяного рынка. Худшую динамику показали суверенные бонды Бразилии и ЮАР из-за ускорения пандемии коронавируса и ослабления перспектив восстановления мировой экономики. Если доходности UST продолжат движение вверх, евробонды ЕМ останутся под давлением.

Корпоративный сегмент российских долларовых бумаг чувствовал себя лучше аналогов – котировки либо не изменились, либо рост доходностей здесь был минимальным. В результате, спред к долларовой суверенной кривой на прошлой неделе расширился, по версии JP Morgan, не более чем на 4-5 бп нед/нед.

Давление на рынок ОФЗ оказал рост доходностей UST, евробондов ЕМ и продолжающееся ускорение инфляции в РФ. Россия оказалась в лидерах по инфляции в 2020г. среди крупнейших экономик развивающихся стран - наиболее тревожная картина на конец года наблюдалась в Бразилии (4,5%) и в России (4,9%). Дополнительным фактором, оказывающим давление на внутренний рынок, становится все меньшая вероятность снижения ключевой ставки в 2021г. На этом фоне кривая доходности ОФЗ на прошлой неделе поднялась по всей длине в среднем на 12-15 бп нед/нед, только короткие бумаги (1-2 года) показали чуть меньший рост доходностей на 5-7 бп нед/нед. Доходность десятилетнего бенчмарка выросла до 6,14% (+15 бп нед/нед). С другой стороны, восходящий тренд по нефти и приток средств на развивающиеся рынки добавляют аргументов в пользу ОФЗ в глазах нерезидентов. Тем не менее, первые в этом году аукционы Минфина прошли достаточно вяло. Ведомство привлекло на прошлой неделе 31 млрд. руб., что при озвученном ориентире по заимствованиям на 1К21г. (1 трлн. руб.) явно недостаточно. Еженедельное привлечение должно составлять около 80 млрд. руб. В 2021г. Минфин планирует привлечь 3,7 трлн. руб., ориентируясь в основном на средний и длинный участок кривой. Корпоративный рублевый сектор пока не очнулся после праздников.

На фоне нефтяного ралли, рубль укрепился на конец прошлой недели до 73,63 руб./долл. Полагаем, что потенциал еще не отыгран, и предполагаем снижение курса в диапазон 70-72 руб./долл. до конца месяца. Минфин РФ впервые с марта 2020г. будет покупать валюту по бюджетную правилу – с 15.01 по 04.02 ведомство приобретет у ЦБ валюту на 106,3 млрд. руб. (1,4 млрд. долл.). Ежедневный объем покупок составит около 96 млн. долл. Тем не менее, после победы демократов на всех уровнях (Президент, Конгресс и Сенат), возможное усиление санкционной риторики, может оказать давление на рубль.