Долговой рынок: еженедельный обзор (13 июня - 17 июня)

Существенное повышение ставок мировыми центробанками в условиях ускоряющейся инфляции способствует уходу инвесторов от риска. Так, Банк Англии, вслед за ФРС, поднял ставку до 1,25% (+25 бп), Банк Швейцарии сократил отрицательную ставку по депозитам до -0,25% (+50 бп). Инвесторы опасаются, что в результате ужесточения монетарной политики мировая экономика вновь столкнется с рецессией. Стало известно, что США обсуждают со своими союзниками ограничение цен на российскую нефть – переход от эмбарго к введению налогов, что может оказать давление на мировые нефтяные котировки. Также, глава МИД Ирана заявил, что переговоры по «ядерной сделке» могут быть возобновлены. Кроме того, ОПЕК в своем майском ежемесячном обзоре понизила прогноз роста мирового спроса на нефть в текущем году до уровня 100,3 млн. бс против 100,5 млн бс месяцем ранее. На этом фоне цены на нефть марки Brent скорректировались к концу недели до 113,61 долл./барр. (-6,9% нед/нед). С другой стороны, добыча нефти альянсом в мае сократилась впервые за много месяцев на 176 тыс б/д из-за форс-мажора в Ливии. Саудовская Аравия нарастила добычу только на 60 тыс. против своей квоты в 100 тыс б/д. При такой динамике есть сомнения, что в июле-августе ОПЕК+ сможет нарастить добычу до 648 тыс б/д, что поддерживает нефтяные котировки на высоком уровне.

На фоне высокой инфляции в США (8,6%), сильной экономической активности и низкой безработицы, Федрезерв впервые с 1994г. повысил базовую процентную ставку сразу на 75 бп до 1,5-1,75% годовых и достаточно сильно пересмотрел параметры макропрогноза. Риторика регулятора осталась довольно жесткой. Риски рецессии в США уже в этом году увеличиваются, что негативно сказывается и на финансовых рынках. Кривая доходностей UST продолжила двигаться на север, поднявшись практически по всей длине в среднем на 25-30 бп. Долговые рынки развивающихся стран преимущественно двигались за базовым активом. Минфин США усилил финансовые санкции против России, ограничив инвесторов в покупке долговых обязательств России на вторичном рынке, что привело к почти полной остановке торгов. JP Morgan и Goldman Sachs больше не будут проводить операции по российским долговым обязательствам.

В России снова дефляция, что на данный момент является скорее признаком сокращения спроса в экономике. Инфляция в годовом выражении составляет уже около 16,69% годовых. Несмотря на то, что пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки остается, инвесторы ожидают, что Банк России будет действовать уже более осторожно. Российский рынок внутреннего госдолга взял паузу в снижении доходностей и перешел в небольшую коррекцию. Кроме годовых выпусков практически вся кривая ОФЗ поднялась вверх на 2-4 бп нед/нед. Стало известно, что Минфин не исключает выхода на рынок ОФЗ, но не ранее 4К22г., когда будет известна конструкция обновленного бюджетного правила. Рынок корпоративных бондов активизировался. Сужение кредитных спредов продолжается, что делает привлекательными корпоративные облигации 1-2 эшелона. Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые облигации. Наиболее интересные инвестиционные идеи остаются в корпоративных бондах, которые дают сейчас 10-11% годовых на срок 3-5 лет.

За последнюю неделю пара USD/RUB вновь заметно снизилась и подошла к минимуму конца мая в район отметки 56 руб/долл. Укрепление рубля происходит, несмотря на полную отмену обязательной продажи валютной выручки экспортерами и очередное снижение ключевой ставки ЦБ РФ на 150 бп на прошлой неделе. С учетом ограниченных потоков капитала снижение ставки вряд ли может привести к заметному ослаблению рубля. Профицит текущих операций, хотя и сокращается (в мае – 14,5 млрд. долл. против рекордных 37,6 млрд. руб. в апреле), но остается еще очень существенным, что оказывает поддержку рублю. При этом, по данным ЦБ, профицит текущего счета за 5 мес. 2022г. составил в 3,4 раза больше прошлогодних показателей. Мы не видим пока перспектив на ослабление национальной валюты в краткосрочной перспективе. В конце июня очередной срок уплаты налоговых выплат и продажа выручки экспортерами. По нашим оценкам, пара USD/RUB вполне может протестировать уровень в 50 руб./долл. в ближайшие недели. При этом к концу 2022г. на фоне восстановления импорта ожидается движение к более комфортным для бюджета отметкам в 70-75 руб./долл.