Долговой рынок: еженедельный обзор (13 ноября - 17 ноября 2023)

Данные Минэнерго США показали, что запасы нефти за последние 2 недели выросли на 17,5 млн. барр. и достигли максимального уровня с августа. При этом, за прошлую неделю рост запасов был значительно сильнее ожиданий. Слабая статистика по американской и китайской экономике оказала давление на нефтяные котировки. Объем промышленного производства в США снизился на 0,6% мес/мес при прогнозе (-0,3% мес/мес), а в Китае отмечается ослабление нефтепереработки. После публикации данных по инфляции в США, которая оказалась ниже ожиданий, цены немного подросли, но, умеренный оптимизм был нивелирован заявлениями МЭА о росте предложения нефти. На стороне медведей и продолжающаяся жесткая риторика ФРС. Как результат, нефтяные цены упали к 4-х месячным минимумам, финишировав по бренду на уровне 80,62 долл./барр. (-1,3% нед/нед). Тем не менее, фундаментально рынок остается дефицитным. Мы ожидаем восстановление цен в район 85 долл./барр. в краткосрочной перспективе. Основным драйвером роста может выступить встреча ОПЕК+, которая состоится 26 ноября, и где страны ОПЕК+ могут продлить добровольное сокращение на 1К24.

Спикеры ФРС продолжают «ястребиную» риторику, но рынок полон оптимизма. Опубликованные статданные могут поддерживать уверенность инвесторов в завершении цикла повышения ставки ФРС, несмотря на жесткую риторику регулятора. Аппетит к риску на рынке усилился, а доходности по всей кривой UST снизились. Уровень инфляции в Еврозоне был подтвержден на уровне 2,9% г/г на фоне снижения цен на энергоносители. Базовая инфляция снизилась до 4,2% в октябре, достигнув минимума почти за 1,5 года. Доходности европейских бенчмарков пошли вниз. Развивающиеся рынки двигались за базовым активом. На рынке «замещающих» российских облигаций продолжает преобладать растущий тренд. Сектор остается интересным инвесторам, предлагает доходности в диапазоне 8-9% годовых в валюте, а укрепление рубля дает сейчас хорошие точки входа. Индекс доходности Cbonds «замещающих» облигаций снизился до 7,41% (-17 бп нед/нед). При этом, за последний месяц доходность индекса упала более чем на 100 бп. Нашими фаворитами остаются долларовые «замещающие» выпуски Газпрома.

Кривая доходностей ОФЗ немного сдвинулась на север, но остается ниже 12%, что не соответствует наблюдаемой инфляции, которая в ноябре выросла до 15,1% (+1,2 пп мес/мес). Статистика Росстата по недельной инфляции остается на повышенном уровне, а инфляционные ожидания резко выросли. Полагаем, что рост инфляции в годовом выражении до пограничного уровня базового сценария Банка России по ИПЦ повышает вероятность ужесточения ДКП в этом году. Ожидаем, что в краткосрочной перспективе внутренний рынок госдолга будет преимущественно двигаться в «красной зоне». Аукционы Минфина мы оцениваем нейтрально. Несмотря на неплохой спрос в классическом выпуске, премия ко вторичному рынку оказалась довольно существенной. В корпоративных «классических» бондах наибольшая активность наблюдается в 1-м эшелоне на дюрации до 2-х лет. Первичный сегмент корпоративных облигаций продолжает активно размещаться.

На валютном рынке рубль укрепился до 90,0 руб./долл. (-2,5% нед/нед). При этом, пара USD/RUB в течение недели уходила и ниже этой отметки, но стабилизировалась на уровне в 90 руб./долл. Меры по обязательной продаже валютной выручки и повышение «ключа» начинают, видимо, оказывать свое влияние. Также глобальное ослабление доллара поддерживает рубль (инвесторы в США стали закладывать более раннее снижение ставки ФРС). Потенциальное усиление укрепления рубля может произойти в условиях завершения налогового периода в конце ноября. Однако, чрезмерное укрепление национальной валюты, по нашим оценкам, маловероятно ввиду того, что нефть на мировом рынке в последнее время дешевеет, а на уровне 85-86 руб./долл. существенно повысится спрос на иностранную валюту. На следующей неделе ожидаем рубль в диапазоне 88-90 руб./долл.