Долговой рынок: еженедельный обзор (16 мая - 20 мая)

Нефтяные котировки держаться на максимальных уровнях по бренду в диапазоне 110-113 долл/барр. Поддержку ценам оказывает возможное смягчение ковидных ограничений в Китае, а также последние данные по изменению запасов нефти в США. Минэнерго СШЩА сообщило о сокращении коммерческих запасов нефти за неделю на 3,4 млн. барр., а американский институт нефти (API) объявил о снижении запасов на 2,4 млн. барр. Внимание рынка приковано и к саммиту ЕС, который должен состояться в конце мая, где лидеры европейских стран могут согласовать эмбарго на импорт российских углеводородов, что снизит мировое предложение на 3 млн. барр/день и отправит нефтяные котировки к новым максимумам. С другой стороны, в случае не принятия эмбарго на российскую нефть, ОПЕК прогнозирует увеличение предложения в текущем году до 65,97 барр/день (+2,4 млн б/с), что наоборот может скорректировать цены в диапазон ближе к 100 долл/барр.

Доходности UST немного просели: вся кривая в среднем опустилась на 15-20 бп нед/нед. Причинами, на наш взгляд, могут быть как паника среди инвесторов, выражающаяся в бегстве в «защитные активы», так и просто обычная коррекция. На развивающихся долговых рынках разноплановая динамика. Бразильские бумаги следовали за базовым активом, скинув в доходностях до 6 бп нед/нед, а вот десятилетние бонды Индонезии и Турции продолжают восходящий тренд по доходностям, прибавив за неделю 10 бп и 40 бп соответственно. На рынке российских евробондов по-прежнему нет ликвидности, котировки на внешних площадках сохраняются на «дефолтных» уровнях. Появилась информация, что США не позволят РФ обслуживать долларовый долг после 25 мая. Лицензия, которая позволяет обслуживать суверенный долг России в долларах может быть не продлена. Корпоративные евробонды российских эмитентов пока вообще не интересны инвесторам из-за продолжающихся проблем с Euroclear.

Инфляция в России замедляется и за прошлую неделю составила 0,05% против 0,12% неделей ранее. Годовой показатель снизился впервые с начала кризиса с 17,8% до 17,7% годовых. Возможно, инфляционный пик уже пройден. На этом фоне, по нашим оценкам, Банк России 10 июня вновь снизит ключевую ставку до 12% (-200 бп). Наш базовый прогноз на конец года – 11% годовых. При этом, рынок ОФЗ прайсит ключевую ставку более агрессивно. Так, доходности коротких ОФЗ уже заложили в цену снижение ключевой ставки до 10,5% к концу году. Мы считаем, что потенциал существенного снижения доходностей на коротком участке ограничен. А вот в среднесрочных бумагах наблюдается спрос. Выпуски гособлигаций с дюрацией свыше 3-х лет преимущественно растут в цене. Долгосрочно рынок ОФЗ, на наш взгляд, привлекателен, поскольку в 2023-2024гг ожидается замедление инфляции и дальнейшее снижение ключевой ставки. Рынок корпоративного долга начинает постепенно оживать. Мы видим инвестиционный потенциал в корпоративных облигациях с высокими кредитным качеством. Спреды к ОФЗ по таким бумагам сейчас находятся на уровнях близких к историческим максимумам.

Российский валютный рынок продолжает укрепляться к другим валютам, несмотря на снятие некоторых валютных ограничений. ЦБ увеличил лимит на перевод на счет в иностранном банке в 5 раз до 50 тыс. долл. Однако, это не сильно отразилось на ослаблении рубля. В конце недели начались, видимо, первые расчеты за газ по новой схеме в рублях: обороты по паре EUR/RUB выросли более чем вдвое, Газпромбанк продает внушительные объемы на рынке. Зеркально это отражается на курсе пары USD/RUB, которая в пятницу протестировала уровень 4-ти летней давности, достигая отметки в 57 руб./долл. На следующей неделе произойдет выплата налогов на НДПИ и НДС, что вновь поддержит рубль. Мы считаем, что рубль пока имеет все шансы дальнейшего укрепления (до 50-55 руб./долл.), а в условиях Capital Control цена на нефть будет определяющим драйвером для рубля.