Долговой рынок: еженедельный обзор (17 июля - 21 июля 2023)

Рост нефтяных котировок продолжается на фоне сокращения экспорта из России, анонсированного снижения добычи СА, а также позитивной статистики по запасам в США от API (запасы нефти снизились на 0,8 млн. барр.). На настроение покупателей оказали влияние и заявления китайских чиновников о поддержке потребления в стране, несмотря на то, что темпы роста ВВП, потребительский спрос и деловая активность в Китае отстают от консенсуса. Так, увеличение ВВП Китая за 2К23 составило лишь 6,3% г/г против ожидавшихся 7,3% г/г. В текущих условиях, видится сокращение темпов роста экономики Поднебесной до 5%, что, тем не менее, является целевым значением для властей КНР. Статистика по инфляции в развитых странах говорит о том, что рецессия в мировой экономике, видимо, пройдет по «мягкому» сценарию. На этом фоне фьючерсы на Brent развернулись к росту, а техническая картина складывается благоприятной для продолжения восходящего тренда. Бренд на конец недели финишировал на отметке 80,89 долл./барр. (+1,6% нед/нед), а среднесрочной целью роста выступает зона 82-87 долл./барр.

Экономическая активность в США продолжает показывать снижение на фоне неплохой ситуации на рынке труда. Устойчивое повышение ставки ФРС дало свои результаты, что подтверждается ИПЦ и индексом PPI. Инвесторы ожидают, что ставка ФРС может быть поднята еще всего 1 раз. Доходности казначейских облигаций США на прошлой неделе резко ушли вниз на фоне позитивных данных по инфляции (-30-40 бп нед/нед), но на этой неделе несколько скорректировались (+10-15 бп нед/нед) и консолидируются на достигнутых уровнях. Европейские долговые бумаги на этой неделе двигались разнопланово. Базовая инфляция в Еврозоне оказалась примерно на уровне ожиданий (0,4%), что изменило динамику европейских гособлигаций. Доходности 10-ти летних bunds Германии, Испании и Франции снизились на 5-6 бп нед/нед. Однако, выпуски Великобритании выбились из общего тренда. Кривая доходностей Великобритании устремилась вверх после выхода проинфляционных показателей по розничным продажам в июне. На развивающихся рынках также разнонаправленная динамика. В российских евробондах, п0-прежнему, наблюдается хороший спрос в «замещающих» бумагах, доходности которых продолжают выглядеть привлекательно, предлагая инвесторам 8-10% годовых в долларах и евро.

ЦБ России вчера повысил ключевую ставку выше консенсуса - сразу на 100 бп до 8,5%. Повышение ставки выше ожиданий рынка может быть связано с динамикой инфляции и ростом пары USD/RUB. По нашим прогнозам, к сентябрьскому заседанию годовая инфляция уже превысит 5%, что будет требовать дальнейших действий регулятора и повышения ставки, по нашим оценкам, до 9% (+50 бп). Российский долговой рынок возобновил снижение под влиянием ястребиного решения Банка России. Результат аукционов Минфина на этой неделе слабый, спрос вялый. Рынок остается под давлением, инвесторы опасаются все больших «навесов» со стороны Минфина, а прогнозы по траектории ставки ЦБ и роста инфляционных ожиданий неутешительны. В корпоративных облигациях на текущий момент преобладает умеренное ценовое снижение.

Резкий рост ключевой ставки способен поддержать рубль, но пока пара USD/RUB практически не отреагировала на решение ЦБ и завершает неделю на уровне 90,92 руб./долл. (+0,95% нед/нед). Тем не менее, на следующей неделе мы ожидаем увидеть укрепление рубля в диапазон 88-89 руб./долл., в том числе и на фоне приближения налогового периода и дивидендов экспортеров (около 1,4 трлн. руб.). В среднесрочной перспективе хорошая новость для рубля, способная поддержать национальную валюту то, что с 1 августа ЦБ будет «зеркалировать» на рынке не только операции Минфина в рамках бюджетного правила, но и инвестиции из ФНБ. За 1П23 инвестиции из ФНБ составили около 288 млрд. руб. Продажа юаней на ту же сумму за период с 01.08.23 – 31.01.24 означает, что ежедневный объем продаваемой валюты вырастет на 2,3 млрд. руб./день. На среднесрочном горизонте видим диапазон пары USD/RUB 87-90 руб./долл.