Долговой рынок: еженедельный обзор (17 октября - 21 октября)

Нефть марки Brent на этой неделе немного подросла до 93,6 долл./барр. (+2,3% нед/нед) и поддерживалась дефицитом предложения со стороны ОПЕК+. Реакция котировок также связана с публикацией данных о недельном изменении запасов сырья в США. Запасы нефти снизились на 1,725 млн. барр. (до 437 млн. барр.) против ожидаемого роста на 1,38 млн. барр. С другой стороны, рост котировок сдерживается опасениями относительно усиления рецессии в мировой экономике и возобновлением укрепления доллара США. Администрация Байдена объявила о возможности высвобождения последних 10-15 млн. барр нефти из стратегических резервов для стабилизации цен на топливо в преддверии промежуточных выборов в Конгресс. Высвобождение состоится в декабре, но эта информация уже слабо влияет на котировки. Некоторую поддержку ценам оказывают сигналы возможного ослабления карантинных ограничений в Китае и намерение правительства КНР бороться с замедлением экономического роста, что создает предпосылки для наращивания потребления нефти в стране. Кроме того, ОПЕК+ продемонстрировал готовность держать цены 90+ долл/барр., а с учетом низких запасов это осложняет введение потолка цен на российскую нефть. Согласно консенсус - прогноза, в краткосрочной перспективе Бренд будет находиться в диапазоне 91-94 долл./барр. Но, к концу 4К22 нефть может подрасти до 95-100 долл./барр. Минэнерго спрогнозировало наибольший квартальный прирост спроса в 1,35 млн. барр/день на 4К22г. на фоне ожидаемого более активного использования нефти вместо газа в зимний период. При этом, на среднесрочном горизонте JP Morgan допустил рост цен до 150 долл./барр уже в следующем году в случае, если предложение на рынке будет ограничено.

Мировой рынок государственных облигаций продолжает медвежий тренд. Инвесторы считают европейский долговой рынок наиболее вероятным источником системного кредитного кризиса и жесткой ДКП центробанков. Нет сомнений, что ЕЦБ повысит ставку на 75 бп на следующей неделе и это повышение уже учтено рынком, но инвесторы уже закладываются на дальнейшие планы ужесточения ДКП ЕЦБ. Доходности американских облигаций выросли по всей кривой, устремившись на рекордные уровни. UST-10 обновили 15-ти летний максимум в ожидании сохранения ястребиной политики ФРС. Статистические данные подтверждают, что, несмотря на рецессионные риски, американская экономика остается сильной. На этом фоне рынок закладывает возможность повышения ставки Федрезерва на 75-100 бп в ноябре, а потолок цикла находится на уровне 4,95-5,0% и может быть достигнут уже в 1К23г. В связи с этим, в декабре с большой долей вероятности доходность американских десятилеток поднимется до 4,5 – 4,75% годовых. Развивающиеся рынки преимущественно двигались за базовым активом. Кроме того, рост доходности облигаций развитых стран усиливает отток капитала с развивающихся рынков. Турецкий ЦБ продолжает удивлять, вновь понижая ставку. Фаворитом на этом неделе оказались бумаги Бразилии. В российских суверенных долларовых выпусках практически отсутствует ликвидность, а котировки преимущественно нерепрезентативны.

На внутреннем долговом рынке преобладали позитивные настроения. Кривая ОФЗ сдвинулась вниз в среднем на 15-25 бп нед/нед, реагируя на данные о сохранении околонулевой инфляции. Однако, оборот торгов на этой неделе был заметно ниже среднего. Видимо, потенциал дальнейшего снижения доходностей постепенно исчерпывается. На следующей неделе состоится заседание ЦБ РФ по ставке. По нашим оценкам, Банк России, скорее всего, сохранит ключевую ставку на прежнем уровне 7,5% и даст рынку нейтральный сигнал о дальнейших перспективах ДКП. Решение ЦБ вряд ли не повлияет на рынок ОФЗ, инвесторы уже готовы к такому развитию событий. В котировки рублевых облигаций заложена высокая геополитическая премия. Минфин РФ после месячного перерыва на этой неделе разместил ОФЗ суммарно на 50 млрд. руб. Неудивительно, что в условиях сложившейся конъюнктуры, основной спрос пришелся на 8-ми летний флоутер ОФЗ-29021 с переменным купоном. В 4К22 предстоят крупные плановые погашения госбумаг на сумму около 560 млрд. руб., что окажет поддержку первичному рынку госдолга. Корпоративный сегмент на этой неделе тоже был в «зеленой» зоне. На рынке корпоративного долга наиболее привлекательно выглядят высококачественные облигации с погашением через 1-2 года. В целом, в корпоративном сегменте наблюдался месячный рост объема рынка (+0,9% мес/мес) до 16,8 трлн. руб. При этом, Мосбиржа прогнозирует рост рынка корпоративных облигаций в 2023г. на 2,3% от текущего объема – до 18,1 трлн. руб.

Российский рубль укрепился до 61,29 руб./долл. (-1,3% нед/нед) преимущественно из-за высоких цен на нефть и продолжающегося налогового периода. Экспортерам на следующей неделе предстоят рекордные налоговые и дивидендные выплаты. Пик налогового периода приходится на 25.10.22 – 28.10.22 (НДПИ, НДС и акцизы, налог на прибыль). Важным событием для рубля станет заседание ЦБ РФ по ключевой ставке на следующей неделе, однако, мы не ожидаем, что решение ЦБ повлияет на котировки (рынок ждет сохранение ставки на текущем уровне). На краткосрочном горизонте, по нашим оценкам, пара USD/RUB продолжит консолидироваться в диапазоне 60-62 руб./долл. На среднесрочном периоде рубль, вероятно, будет постепенно слабеть. Уже на конец года вполне вероятно увидеть пару USD/RUB на уровне 67-68 руб./долл.