Долговой рынок: еженедельный обзор (21 ноября - 25 ноября)

Мировые нефтяные котировки продолжили нисходящий тренд. Окончательного решения по потолку цен на российскую нефть пока нет: ряд стран ЕС посчитало диапазон 65-70 долл./барр завышенным и переговоры были отложены. При этом, обсуждение «потолка» цен на довольно высоком уровне снизило ожидания инвесторов о сокращении поставок. Ситуация с коронавирусной инфекцией в Китае продолжает ухудшаться: зафиксирован абсолютный суточный рекорд по количеству заболевших. Эти факторы приближают цены марки Brent к многомесячным минимумам, которые опустились к концу недели до 83,91 долл./барр. (-4,4% нед/нед). На коротком горизонте, не исключаем, что нефть может протестировать уровень в 80 долл./барр. Однако, в среднесрочной перспективе, по нашим оценкам, нефть сохранит восходящий тренд на фоне готовности ОПЕК+ сократить добычу и понизить квоты на 2 млн. барр./день на весь 2023г.

Глобальные рынки завершили неделю на позитивной ноте. Опубликованный протокол FOMC подтвердил ожидания инвесторов, что на ближайшем заседании в декабре ставка ФРС будет повышена не более чем на 50 бп. Надежды на смягчение риторики Федрезерва позитивно повлияли на долговой рынок, который финишировал в зеленой зоне: кривая доходностей UST опустилась по всей длине в среднем на 5-6 бп нед/нед. Но, на наш взгляд, американский долговой рынок сейчас излишне оптимистичен: доходность 10-ти летних облигаций США за последний месяц упала на 47 бп – одно из крупнейших ралли в истории. Однако, учитывая дальнейшее повышение ставки ФРС, пиковая ставка в 2023г. вполне может оказаться на уровне 5,0-5,25%. На этом фоне мы ожидаем коррекцию на долговом рынке США уже в краткосрочной перспективе. Кроме того, UST-10 на отметке 3,71% видится достаточно низко при текущем уровне ставки ФРС в 3,75-4,0% и дальнейшем ожидаемом ее повышении на 50 бп (до 4,25-4,5%) уже в декабре. Европейский долговой рынок пока стабилизировался, но на коротком горизонте на фоне ужесточения ДКП со стороны ЕЦБ мы вновь ожидаем давления на котировки. Предполагается, что предельная ставка ЕЦБ в 2023г. достигнет 3%. Развивающиеся рынки следовали за базовым активом. В российских суверенных долларовых выпусках по-прежнему отсутствует ликвидность, а котировки преимущественно нерепрезентативны. Все более популярны становятся «замещающие» бонды, а юаневые облигации продолжают пользоваться повышенным спросом.

Внутренний рынок госдолга закрывает неделю разнопланово. Максимальным спросом пользуются короткие выпуски ОФЗ (1-2 года). Минфин планирует дефицит бюджета покрывать за счет размещения ОФЗ, пока рыночная конъюнктура это позволяет. На прошедших аукционах сенсации не произошло: ведомство не предоставило заметной премии к рынку, объем был размещен умеренный. Спрос сохранился на высоком уровне, особенно в ОФЗ с плавающим купоном. Вторичный рынок госдолга несколько подрос: инвесторы отыгрывали положительную статистику по замедлению недельной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. Мы по-прежнему, отдаем предпочтение ОФЗ с дюрацией 1-2 года, которые в данной ситуации выглядят наиболее стабильно. На рынке корпоративного долга также наиболее привлекательно сейчас выглядят качественные короткие облигации с погашением через 1-2 года и кредитными спредами около 80-100 бп.

Российская валюта в целом стабильна, а волатильность достаточно низкая. Рубль всю неделю преимущественно торговался около отметки 60,5 руб./долл., практически не изменившись нед/нед. С одной стороны, давление на рубль оказывает снижение цен на нефть (-4,4% нед/нед). Но, с другой стороны, поддержка национальной валюты осуществляется за счет глобального ослабления доллара, которое произошло на фоне существенного снижения индексов PMI в США. Пара EUR/USD вновь торгуется выше 1,04. Налоговый период у экспортеров подходит к концу, что может несколько ослабить рубль на следующей неделе и вернуть его в более обоснованный диапазон 61,0-61,5 руб./долл.