Долговой рынок: еженедельный обзор (24 июля - 28 июля 2023г)

Котировки нефти марки Brent продолжают восходящий тренд и финишируют на уровне 84,29 долл./барр (+4,2% нед/нед). Несмотря на рост доллара на фоне выхода сильных макроэкономических данных в США (рост ВВП в 2К23 2,4% против консенсуса в 1,8%; сильный рынок труда – первичные заявки по безработице снизились до 220 тыс. чел.), инициатива в нефтяном секторе остается на стороне покупателей. На настроение инвесторов оказала влияние и статистика по инфляции в развитых странах, которая говорит о том, что рецессия в мировой экономике, видимо, пройдет по «мягкому» сценарию. Риторика ФРС на последнем заседании в среду оказалась уже не такой ястребиной, инвесторы надеются, что данное повышение на 25 бп будет последним. Драйвером роста нефтяных котировок выступают и новые меры поддержки экономики Китая. Пекин планирует стимулировать внутренний спрос в автомобильном секторе посредством увеличения квот на продажу машин, способствовать росту доходов населения, инвестиций в бизнес, объявлены также новые меры поддержки для девелоперов. Кроме того, китайская экономика выглядит вполне неплохо. Так, в июне 2023г. Китай нарастил импорт нефти на 1,4% мес/мес и в 1,5 раза г/г – до 52,1 млн. тонн. За 1П23г. импорт Поднебесной вырос до 282,1 млн. тонн (+11,7% г/г). В 2023г., по оценке МЭА, на КНР придется около 70% прироста потребления нефти. Кроме того, МЭА и ОПЕК продолжают прогнозировать опережающий рост спроса, что может привести к сохранению дефицита на рынке и позитивно сказывается на ценах. ОПЕК повысила прогноз спроса на нефть на 2023г. до 102 млн. барр./день, связав пересмотр с улучшением перспектив китайской экономики, где спрос остается устойчивым. Продолжение покупок нефти происходит и на фоне ожидания инвесторами сокращения поставок странами ОПЕК+. Совокупно мировые поставки в августе потеряют около 1,5% всей добычи, что также повышает риск возникновения дефицита предложения в мировом нефтяном секторе. По прогнозам отраслевых агентств и крупнейших инвестдомов цена на нефть марки Brent по итогам 2023г. прогнозируется в среднем около 82-85 долл./барр. По нашим оценкам, нисходящий тренд сломлен и в 3К23 котировки нефти сместятся в диапазон 82-90 долл./барр., и видимо сохранятся в этом коридоре до конца года.

ФРС США подняла диапазон ставки на 25 бп до 5,25 – 5,50%, что совпало с консенсусом. Регулятор считает экономику устойчивой и больше не прогнозирует рецессию. Четкий сигнал ФРС не дал, дальнейшие действия будут основываться на поступающих данных. Рынок расценил заявление Пауэлла как возможное окончание повышательного цикла и закладывает лишь 20%-ую вероятность повышения ставки ФРС в сентябре. В трежерис наблюдалась разноплановая динамика. Доходности десятилеток сначала несколько пошли вниз (-2-3 бп), но вышедшая затем сильная экономическая статистика несколько изменила картину, и долговой рынок США финишировал в красной зоне. Эталонная UST-10 завершает неделю на отметке 3,96% (+12 бп нед/нед), а вся кривая доходностей сместилась вверх на 6-12 бп нед/нед.

ЕЦБ поднял ключевую ставку на уровне ожиданий до 4,25% (+25 бп). Решение относительно изменений ставки в сентябре еще не принято. Возможное повышение ставки еще на 26 бп на сентябрьском заседании с последующим ее удержанием является консенсусом. Доходности европейских долговых бумаг на этой неделе несколько подросли – в среднем на 3-5 бп нед/нед.

Долговые обязательства развивающихся стран на этой неделе двигались разнонаправленно. Фаворитом выступила Турция. В российских евробондах, п0-прежнему, наблюдается хороший спрос в «замещающих» бумагах, доходности которых продолжают выглядеть привлекательно, предлагая инвесторам 8-10% годовых в долларах и евро.

Инфляция в России продолжает ускоряться, а годовой показатель уже превышает таргет – 4,2% (в июне – 3,5% г/г). По нашим прогнозам, уже к сентябрьскому заседанию ЦБ годовая инфляция превысит 5%, что будет требовать дальнейших действий регулятора и повышения ставки, по нашим оценкам, до 9,0-9,5% (+50-100 бп). На фоне жесткой ДКП ЦБ РФ и ускоряющейся инфляции, российский внутренний долговой рынок продолжает находиться под давлением. Инвесторы также опасаются все больших «навесов» со стороны Минфина, а прогнозы по траектории ставки ЦБ и роста инфляционных ожиданий неутешительны. Вся кривая доходностей ОФЗ на этой неделе сместилась вверх. При этом, наибольшая переоценка коснулась коротких выпусков. На аукционах Минфин привлек совокупно 114,6 млрд. руб. преимущественно за счет флоутера. В корпоративных облигациях на текущий момент преобладает умеренное ценовое снижение.

Высокие инфляционные ожидания оказывают давление на рубль. Поддержка со стороны налогового периода постепенно ослабевает и пара USD/RUB завершает неделю на отметке 91,71 руб./долл. (+0,87% нед/нед). Однако, на стороне рубля - дополнительные продажи иностранной валюты ЦБ с 1 августа в рамках обеспечения инвестирования средств ФНБ. Планируется продажа юаней в размере около 2,3 млрд. руб. в день. Поддержку национальной валюте может оказать и дорожающая нефть. Тем не менее, дисбаланс экспортно-импортных операций, новые санкции, геополитическое обострение и высокая инфляция – все это способно свести на нет весь позитив от высоких нефтяных котировок, ужесточения ДКП и дополнительных продаж валюты на рынке. В краткосрочной перспективе ожидаем торговый диапазон 90-92 руб./долл.