Долговой рынок: еженедельный обзор (27 июня - 01 июля)

Крупнейшие производители нефти в рамках ОПЕК+ договорились увеличить добычу в августе на 648 тыс. барр./сутки. Картель исходит из предпосылок, что в 2022г. будет наблюдаться профицит предложения, а коммерческие запасы нефти ОЭСР останутся ниже, чем в 2015-2019гг. При этом, риски частичного эмбарго на российскую нефть и растущие опасения в мире, связанные с изоляцией России, стимулируют нефтяников активизировать добычу нефти. По данным Минэнерго США добыча нефти в стране за последнюю неделю увеличилась до 12,1 млн. барр/сутки, что является максимальным уровнем с апреля 2020г. Кроме того, Американский институт статистики показал, что за неделю в США выросли товарные запасы нефти и бензина. При этом, стоит отметить, что риск рецессии в текущий момент выходит на первый план, что оказывает давление на котировки. Последние показатели PMI в Европе и США оказались хуже ожиданий, подтвердив рецессионные опасения инвесторов. Так, сводный индекс PMI в США достиг минимума с начала текущего года, составив 51,2 пункта. В результате, нефть марки Brent скорректировалась в течение недели, но держится пока на высоких отметках – 109,1 долл./барр. (-3,5% нед/нед).

.Рост базового индекса цен расходов на личное потребление в США замедлился, что поддержало долговой рынок и привело к снижению доходности 10-ти летних гособлигаций США ниже 3%. Снижения баланса ФРС пока не наблюдается, регулятор осторожно высказывается по поводу скорости дальнейшего повышения ставки. Отсюда и позитивная динамика. Вся кривая UST опустилась на 20-30 бп нед/нед. Развивающиеся долговые рынка на этой неделе двигались разнонаправлено. МинФин РФ сообщил, что ввиду невозможности оплатить купоны по евробондам в валюте эмиссионной документации, выплаты по купонам еврооблигаций с погашением в 2027г и 2047г на общую сумму 12,5 млрд. руб. были произведены в рублях. Однако, в США объявили дефолт России, а международные рейтинговые агентства приняли формальную сторону вопроса и признали этот дефолт.

Инфляция в РФ продолжает потихоньку снижаться, что убеждает инвесторов в дальнейшем снижении ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании (22.07.22г.). По нашим оценкам, ставка может быть снижена до 8,5-9,0%, а по итогам 2022г. высока вероятность, что ставка окажется ниже 8%. При этом, Э. Набиуллина дала понять, что далее ставка будет снижаться более плавно – в течение 2-2,5 лет. Это несколько охладило ралли в ОФЗ и внутренний рынок госдолга перешел к консолидации. Вся кривая доходностей ОФЗ закрепилась ниже 9%, но потенциал роста еще сохраняется. Сильно оживился первичный рынок. Сужение кредитных спредов продолжается, что делает привлекательными корпоративные облигации 1-2 эшелона. Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые облигации.

Безудержное ралли рубля продолжается. Пара USD/RUB на текущей неделе вплотную подошла к отметке в 50 руб./долл. Минфин РФ постоянно говорит о том, что текущий курс рубля может усилить экономический спад и создать серьезные бюджетные проблемы. В Минфине даже предложили начать валютные интервенции, чтобы стабилизировать курс национальной валюты через курсы «дружественных» стран. Возможно, эта идея была услышана и в последние дни мы наблюдаем существенное ослабление рубля против юаня. Ожидается, что через кросс-курс очередь дойдет и за парой USD/RUB. Однако, ЦБ отмечает, что искусственно влиять на курс рубля не хочет, т.к. это снизит эффективность ДКП. Тем не менее, по нашим оценкам, курс рубля очень близок к развороту тренда. Экспорт из России начинает постепенно снижаться, главным образом ввиду коррекции в ценах на энергоносители, а также за счет того, что реализация российской нефти идет с существенными скидками. Начинает немного восстанавливаться импорт, благодаря заработавшей логистике и переориентации цепочек поставок на Восток. Также, заработал параллельный импорт. По всей видимости, укрепление рубля приближается к финалу.