Долговой рынок: еженедельный обзор (28 февраля - 04 марта)

На фоне обострения эскалации конфликта нефтяные котировки продолжают улетать в космос. Прошло немногим больше недели с начала событий, а нефть уже тестирует 130 долл/барр (впервые с 2008г.) на опасениях по поводу перебоев с поставками и ожиданиях эмбарго нефти из РФ. Несмотря на то, что прямых запретов на торговлю российской нефтью никто не вводил, нефтетрейдеры уже испытывают сложности с ее продажей, участники рынка опасаются новых санкций и пытаются найти альтернативные источники российской нефти. В текущий момент российская нефть торгуется с существенным дисконтом к бэнчмарку, который порой превышает уже 18-20 долл/барр. Российский рынок нефти ждут и долгосрочные последствия: многие западные нефтяные гиганты уходят из России, что приведет к сокращению добычи нефти и газа в России в среднесрочной перспективе. Решение США совместно с другими странами продать из резервов 60 млн. барр. нефти не помогло стабилизировать ситуацию. При этом, ОПЕК+ заявляет, что будет наращивать квоты по добыче прежними темпами (400 тыс. барр/день). Кроме того, многие страны отстают от указанных квот из-за недоинвестирования. Лишь у СА и ОАЭ есть в запасе свободные мощности для наращивания добычи, но они этого не делают из-за высоких цен на черное золото. Дополнительным поводом для взлета цен на нефть стала отраслевая статистика от Американского института нефти (API), которая показала, что запасы сырой нефти в США за прошлую неделю упали на 6,1 млн. барр. Дефицит на рынке нефти может усилиться. Ситуация остается крайне неопределенной. Частично дефицит на рынке нефти может сократить «иранское соглашение». Тем не менее, JP Morgan ожидает, что котировки нефти вырастут до 185 долл/барр, если сокращение поставок из России продолжится., а Bank of America прогнозирует, что в случае прекращение экспорта из России, дефицит превысит 5 млн. барр, что приведет к росту цены до 200 долл/барр.

Катастрофическая ситуация происходит на рынке российских евробондов, который замер на дефолтных уровнях. Стабилизация суверенных евробондов на длинном конце кривой произошла в конце недели примерно на уровне 14-15% от номинала, что соответствует доходности к погашению 22-26% годовых. Евробонд с погашением через месяц (4 апреля 2022г.) дает доходность близкую к 100%. Russia’23 – доходность 95,6% годовых. Рынок уже настроился на дефолт. При этом, мы полагаем, что возможный дефолт России не особо повлияет на общую конъюнктуру долгового рынка ЕМ.

Тем временем, на рынке США относительно стабильная ситуация. В течение прошлой недели мы наблюдали ценовой рост по всей кривой UST, а доходности скорректировались вниз на 15-25 бп. Однако, сильные данные по рынку труда и высокие инфляционные ожидания, по-прежнему, указывают на то, что ужесточение ДКП в США будет заметным, а ключевая ставка до конца года, по нашим оценкам, может быть повышена до 1,25-1,5%.

Российский рынок был закрыт всю прошлую неделю. В понедельник ЦБ РФ беспрецедентно поднял ключевую ставку более чем в 2 раза – до 20% годовых, сопроводив повышение ставки нейтральным сигналом. Минфин пока не планирует проводить аукционы.

Блокировка части золото-валютных резервов ЦБ РФ, продолжающаяся «военная операция» на территории Украины и ежедневное ужесточение санкций, уход либо приостановка деятельности большинства западных компаний – все это самым негативным образом отразилось на динамике национальной валюты, которая обесценилась к текущему моменту до 137,2 руб./долл. (+52% нед/нед). Действия Правительства и регулятора: введение обязательной продажи 80% валютной выручки экспортерами, введение 12% комиссии на покупку валюты (для всех физических и юридических лиц, кроме экспортеров), запрет на продажу российских активов западными инвесторами, ограничение вывода капитала в иностранной валюте из России, остановка на неопределенный срок бюджетного правила – все это должно было поддержать курс рубля. Но, спрос на валюту остается очень высокий, а возможности ЦБ для поддержания национальной валюты в настоящий момент крайне ограничены ввиду блокировки ЗВР. На наш взгляд, пока идут военные действия на Украине, сохраняется вероятность введения новых санкций, и спрос на валюту будет оставаться на высоком уровне.