Долговой рынок: еженедельный обзор (29 августа - 02 сентября)

Цены на нефть продолжают находиться под давлением, завершая неделе по бренду на отметке 93,28 долл/барр (-7,3% нед/нед). Глобальная экономика замедляется в связи с ужесточением ДКП мировыми центробанками. Китайская экономика ослабляется из-за действующих в стране коронавирусных ограничений. Еврозоне, видимо, грозит рецессия на фоне энергетического кризиса. К факторам снижения относится также и обсуждение установки потолка цен для российской нефти представителями G7. Вероятно, нисходящий тренд продолжится на коротком горизонте. Драйверы роста пока незначительны: беспорядки в Ливии и в Ираке не влияют на экспорт из этих стран, переговоры по ядерной сделке с Ираном идут достаточно медленно, но близятся к завершению. При этом, дополнительный экспорт нефти Ираном, по оценкам экспертов, не превысит 1,4 млн. барр./день, и вряд ли серьезно сможет изменить баланс спроса/предложения на нефтяном рынке. ОПЕК+, видимо, сохранит пока квоты на добычу на октябрь на текущих условиях, а дальнейшие действия концерна будут зависеть от исхода переговоров США-ЕС-Иран. Некоторую поддержку ценам оказывают прогнозы ОПЕК+ о возможном дефиците нефти в размере 1,8 млн. барр./день ближе к 4К23г., при том, что коммерческие запасы нефти стран ОЭСР останутся ниже среднего показателя за 2015-2019гг до конца 2023г. На следующей неделе ожидаем волатильность котировок в текущем диапазоне 95-98 долл./барр. Однако, ситуация может резко измениться как в одну, так и в другую сторону. Выход негативных макроэкономических данных о рисках глобальной экономики может вновь сместить уровень котировок ближе к линии поддержки в район 90-91 долл./барр. А сокращение поставок нефти из России (Новак объявил, что Россия не намерена осуществлять поставки нефти тем странам, которые введут лимит цен) при сокращении добычи ОПЕК+ (на следующей неделе концерн проведет встречу, где обсудит возможное снижение нефтедобычи) может сразу вернуть цены выше 100 долл./барр.

Жесткая риторика ФРС продолжает давить на рынки. Вероятность поднятия ставки ФРС на 75 бп все больше сдвигает кривую UST вверх (+15-25бп нед/нед). Инверсия кривой доходностей трежерис продолжает углубляться. Инфляция в Еврозоне вновь на максимумах (9,1% годовых), наибольший вклад в рост цен в зоне евро внесла энергетика (+42% г/г). Ожидается, что ЕЦБ повысит ключевую ставку на 75 бп, что толкает долговые бумаги ЕС на север. Развивающиеся рынки двигались преимущественно за базовым активом. Аутсайдер – вновь Турция на фоне высокой инфляции, хотя ВВП страны во 2К22 продемонстрировал существенный рост. Российские долларовые суверенные бумаги остаются слабо ликвидны. Самым ликвидным выпуском является RUSSIA-28. Риски валют «недружественных» стран выталкивают капитал в другие валюты. Корпоративные эмитенты уже начали успешные размещения облигаций в юанях и их список в ближайшее время, очевидно, увеличится. Возможность выхода на рынок с бондами в юанях рассматривает и Минфин РФ.

В России снова недельная дефляция – 0,16%. В годовом выражении инфляция уже снизилась до 14,3%, а к концу 2022г., по прогнозам ЦБ, инфляция может опуститься в диапазон 12-13% годовых. До очередного решения Банка России по ставке остается 2 недели. Пока консенсус-прогноз предполагает снижение до 7,5% (-50 бп), которое уже фактически заложено в текущих ценах. Однако, к концу 2022г., по нашим оценкам, ставка может снизиться до 7%. В условиях дальнейшего ожидаемого снижения ключевой ставки текущая динамика ОФЗ выглядит достаточно слабой. На наш взгляд, на рынке внутреннего госдолга еще есть существенный потенциал ценового роста до конца года. Мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые корпоративные облигации, которые еще предлагают высокие доходности и хороший потенциал ценового роста.

Российская валюта на этой неделе двигалась в боковом тренде, финишировав на уровне 60,58 руб./долл., что видимо сейчас является равновесным значением для рубля. По нашим оценкам, ослабление ограничений на движение капитала и постепенное восстановление импорта продолжат сдвигать курс в среднесрочной перспективе в диапазон 65-70 руб./долл. Минфин готов возобновить валютные интервенции в сентябре: механизм начнет работать после одобрения концепции бюджетного правила. В качестве валюты, с помощью покупок которой может быть восстановлен механизм контроля курса рубля, рассматривается только юань.