Долговой рынок: еженедельный обзор (4 апреля - 8 апреля)

Нефтяные котировки на этой неделе вновь демонстрировали повышенную волатильность. Нефть марки Brent вплотную приблизилась к отметке 100 долл./барр (-3% нед/нед). Динамика цен сейчас определяется сообщением, что МЭА готовится выпустить 120 млн. барр. из своих резервов, чтобы снизить зависимость от российской нефти и охладить цены на «черное золото». Также США в течение ближайших 6 мес. собирается выпускать из своего стратегического резервного фонда по 1 млн. барр./день. В общей сумме планируется «выбросить» на рынок около 240 млн. барр. нефти (порядка 1,3 млн. барр./день или 1,3% мировой добычи). Тем не менее, по нашим оценкам, акция МЭА сможет краткосрочно сдержать рост цен, но не компенсирует серьезного падения поставок из России. В текущий момент давление на котировки оказывают негативные ожидания из-за ситуации в Китае, где локдауны приводят к снижению спроса на нефть. Но, фактор локдаунов также имеет краткосрочные последствия. В связи с этим, краткосрочно мы ожидаем ценовой диапазон по бренду 90-100 долл./барр., но в среднесрочной перспективе восходящий тренд сохраняется.

Высокие нефтяные котировки продолжают разжигать мировую инфляцию. Члены FOMC могут проголосовать за повышение базовой ставки на 50 бп (до 0,5-0,75% годовых). Однако, рост процентных ставок уже в целом отыгран рынком, а вот агрессивная продажа активов с баланса ФРС, которую предлагается запустить уже на майском заседании заставляет инвесторов нервничать. Доходности UST-10 на фоне жесткой риторики пробили уровень 2,5% и закрепились к концу недели выше 2,66% (+28 бп нед/нед). Доходности 30-ти летних гособлигаций США UST-30 выросли до 5-ти летнего максимума в 2,7% (+25 бп нед/нед). Доходности долларовых десятилеток развивающихся стран следовали за базовым активом. США заблокировали выплаты по российскому госдолгу в валюте из замороженных резервов. Минфин РФ впервые воспользовался механизмом выплаты по внешнему долгу полностью в рублях, который предусмотрен указом Президента РФ от 05.03.22г. На внешних рынках суверенные российские облигации продолжают торговаться на «дефолтных» доходностях. При этом, со стороны локальных инвесторов в суверенных бумагах отмечаются сделки на доходностях порядка 11-12% годовых. Корпоративные евробонды российских эмитентов сейчас мало ликвидны и практически не пользуются спросом у инвесторов. По ряду выпусков корпоративных российских евробондов продолжаются проблемы с выплатой купонов.

В связи с замедлением инфляции и резким укреплением рубля, Банк России внепланово с 11 апреля снизил ключевую ставку на 300 бп до 17%. Более того, ЦБ допускает возможность продолжения снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Рынок ОФЗ отреагировал позитивно. Так, доходности 2-х летних ОФЗ опустились до 11,4% годовых (-116 бп нед/нед). Индекс RGBI прибавил около 3%. Текущие уровни доходностей ОФЗ отражают рыночные ожидания снижения ставки ЦБ до 12-13% в этом году, и до 10% в 2023г. Однако, не стоит забывать, что ценообразование сейчас на рынке ОФЗ носит не совсем рыночный характер. Банк России 29 апреля может еще снизить ставку на 150-200 бп. Но, при текущей инфляции ключевую ставку ниже 15% в этом году мы пока не ожидаем. На первичном рынке корпоративных облигаций, по нашим оценкам, в ближайшие месяцы не стоит ждать возобновления рыночных размещений частных компаний.

Рубль продолжает укрепляться и по итогам недели вернулся практически к уровням начала текущего года, доходя до отметки в 71 руб./долл. Национальная валюта укрепилась за неделю более чем на 9,8% преимущественно ввиду избытка валюты на внутреннем рынке от продажи экспортеров. На рубль сейчас сильное влияние оказывают также валютные ограничения, недостаток импорта и отсутствие оттока капитала из страны. В связи с этим, ЦБ РФ принял решение с 11 апреля отменить 12% комиссию за покупку валюты на бирже, а с 18 апреля разрешил банкам продавать наличную валюту. Скорее всего, это несколько остановит ралли в рубле. Но, рекордный профицит торгового баланса и прочие валютные ограничения (обязательные продажи экспортерами, лимиты на вывоз валюты из России и тд.), по нашим оценкам, не дадут рублю сильно упасть. Мы видим диапазон колебаний на коротком горизонте в 80-85 руб./долл.